20180807-华泰证券-中材科技-002080.SZ-玻纤持续向好_期待叶片锂膜放量_5页_993kb

中材科技（002080）中报点评总结

核心内容

中材科技（002080）于2018年8月7日发布2018年中报，整体业绩表现符合预期，但1-3季度业绩低于预期。公司当前股价为8.38元，合理价格区间为9.17~10.58元，投资评级为“增持”。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年H1实现47.46亿元，同比增长5.97%。
• 归母净利润：3.84亿元，同比增长2.91%，符合预期。
• 盈利预测：公司预计1-9月归母净利润为5.4~6.6亿元，同比增长-10%~+10%，低于预期。我们下调公司2018-2020年EPS至0.71/0.91/1.07元，对应净利润预测为9.13/11.69/13.75亿元。

2. 玻纤业务

• 收入与利润：2018年H1玻纤业务收入28.2亿元，同比增长15.4%；净利润3.95亿元，同比增长18.8%。
• 产能与成本：销售玻纤及制品40万吨，同比增长17.6%；先进产能占比达70%，综合成本进一步降低，毛利率同比提升0.23pct至35.62%。
• 未来规划：计划2018年新增产能15万吨，预计2020年总产能达100万吨。同时，公司正在推进东南亚建厂计划，以拓展国际市场。

3. 风电叶片业务

• 收入与亏损：2018年H1风电叶片收入8.47亿元，同比下降21.26%；净利润亏损0.29亿元，较上年亏损1.11亿元。
• 原因分析：产业迭代加快，部分市场需新叶型产能，销量下滑26.6%至1338MW；产品结构调整、价格下降及大宗材料价格上涨导致毛利率下滑8.1pct至11.2%。
• 行业趋势：尽管上半年表现不佳，但风电新增装机容量同比增长25%，行业反转逻辑仍然存在，期待下半年业务放量。

4. 锂膜业务

• 收入与亏损：2018年H1锂膜业务收入1106万元，同比增长80.6%；净利润亏损1711万元，较去年同期减亏2114万元。
• 进展：1#、2#生产线良品率提升，产品通过战略客户测试并获得量产订单。3#生产线进入试生产阶段，4#生产线设备安装中。
• 前景：4条生产线全部投产后有望成为新的利润增长点。南玻院收回投资后，锂膜业务再大额减值可能性较低。

关键信息

估值与评级

• 合理价格区间：9.17~10.58元。
• 目标价：基于分部估值法，给予2018年风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜业务13~15x、12~14x、24~26x PE，对应目标价9.17~10.58元。
• 投资评级：下调至“增持”。

财务数据概览

• 总股本：1,291百万股。
• 流通A股：640.00百万股。
• 总市值：10,817百万元。
• 总资产：22,881百万元。
• 每股净资产：7.32元（2018E）。

经营预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为11,167/12,532/13,634百万元，同比增长8.76%、12.22%、8.80%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为912.51/1,169/1,375百万元，同比增长18.93%、28.09%、17.63%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.71/0.91/1.07元。

财务比率

• 毛利率：2018E为28.01%，预计持续提升。
• 净利率：2018E为8.17%，预计稳步增长。
• ROE：2018E为9.66%，预计持续改善。
• PE：2018E为11.85倍，低于行业平均。
• PB：2018E为1.15倍，估值处于低位。

风险提示

• 风电新增装机容量不达预期。
• 玻纤下游需求不达预期。
• 锂膜业务投产不达预期。

可比公司估值

• 叶片平均：2018E为11.93倍PE。
• 玻纤平均：2018E为14.50倍PE。
• 锂膜平均：2018E为25.40倍PE。

结论

中材科技在玻纤业务方面表现稳健，产能扩张及成本控制推动盈利提升。风电叶片业务受行业迭代影响，短期承压，但行业反转逻辑未破，下半年有望改善。锂膜业务步入正轨，后续投产可期，成为新的利润增长点。整体估值合理，下调至“增持”评级，期待未来业绩释放。