20210818-西南证券-中材科技-002080.SZ-玻纤业绩靓丽_叶片筑底_隔膜趋势向好_6页_1mb

中材科技2021年半年报及投资分析总结

核心内容

中材科技发布2021年半年报，营业收入和净利润均实现显著增长。2021年上半年公司实现营业收入93.6亿元，同比增长22.8%，归母净利润18.5亿元，同比增长103.2%。其中，第二季度营收54.2亿元，同比增长14.4%，归母净利润12.7亿元，同比增长89.8%。

主要观点

1. 玻纤业务表现亮眼

• 销量与收入：2021年上半年玻纤销量53万吨，同比增长16.2%；销售收入42.4亿元，同比增长43.4%。
• 净利润：净利润14.2亿元，同比增长197%，主要得益于高价格和高销量的双重驱动。
• 单吨净利：扣除铑粉销售后，玻纤单吨净利2308元，同比增加1259元/吨，为行业顶尖水平。
• 价格预期：预计下半年玻纤价格仍维持高位，2022年因供给增加价格将有所调整，但整体仍保持稳定。

2. 风电叶片业务承压后有望修复

• 销量与收入：2021年上半年风电叶片销量4554MW，同比下降0.7%；销售收入30.8亿元，同比下降5.8%。
• 单位售价与净利：单位售价67.6万元/MW，同比下降5.1%；单位净利7.3万元/MW，同比下降14.8%。
• 行业趋势：2020年抢装高峰导致2021年下半年叶片销售承压，2022年起政策周期弱化，成长性突出，行业将进入降本增效阶段，大叶片和高性能材料成为主要趋势。
• 公司优势：中材在大叶片和高性能材料领域领先，预计2022年将开启销量、市占率和利润的全面提升，带来估值修复。

3. 锂电池隔膜业务趋势向好

• 出货量与收入：2021年上半年隔膜出货量3.5亿平米，同比增长118.8%；销售收入4.8亿元，同比增长102.7%。
• 盈利能力：单位售价1.37元/平米，单平米净利0.14元，扭亏为盈。
• 产能扩张：滕州工厂产能逐步释放，全年出货预期8-10亿平米；南京工厂10.8亿平米产能预计2022年Q4投产。
• 价格预期：隔膜价格在2022年有望小幅上涨，大客户尚未涨价，但小型客户已出现10-20%的涨价趋势。

关键信息

财务表现

• 费用控制：公司上半年期间费用率12.35%，同比下降1.9个百分点，费用管控良好。
• 现金流：经营性现金流量净额10.6亿元，同比增长85.8%，现金流优异。

盈利预测

• 归母净利润：预计2021-2023年分别为34.5亿元、35.3亿元和42.9亿元。
• PE估值：对应PE分别为13.5倍、13.2倍和10.8倍，显示公司估值处于低位，具备成长潜力。
• 每股收益：预计2021-2023年EPS分别为2.06元、2.11元和2.56元。

财务指标

• 毛利率：2021年整体毛利率32.22%，玻纤业务毛利率44.0%，隔膜业务毛利率40.0%。
• ROE：2021年ROE为21.83%，预计2022年为18.94%，2023年为19.28%。
• 资产负债率：从2020年的58.29%逐步下降至2023年的43.47%，财务结构持续优化。

风险提示

• 需求不及预期：玻纤和风电叶片需求可能低于预期。
• 业务拓展不及预期：锂电池隔膜业务拓展可能受阻。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，看好公司穿越周期的能力。
• 预期涨幅：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

可比公司估值

附表：财务预测与估值

总结

中材科技在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其在玻纤业务方面利润大幅上升，显示其在行业中的领先地位。风电叶片业务虽受2020年抢装影响，但预计2022年将实现估值修复。锂电池隔膜业务则呈现快速增长趋势，未来增长潜力较大。公司费用控制良好，现金流强劲，盈利能力和财务结构持续优化，维持“买入”评级。