20180622-川财证券-中材科技-002080.SZ-叶片业务回暖_新增隔膜产能贡献业绩_22页_1mb

中材科技业务总结

核心内容

中材科技是一家主要从事风电叶片、玻璃纤维及其制品、锂电池隔膜等业务的国家级高新技术企业，2016年收购泰山玻纤100%股权后，成为国内第二大玻纤生产商。公司业务涵盖多个领域，其中玻纤和叶片业务贡献了2017年主营业务收入的94%，隔膜业务作为新增产能，未来有望成为新的业绩增长点。

主要观点

玻纤业务：量价双收可期

• 公司拥有全球领先的玻纤生产能力，2016年产能在国内占16%，国际占11%。
• 行业格局稳定，市场集中度高，公司技术领先，竞争优势明显。
• 随着老旧产能关停和新产能释放，公司毛利率有望持续上升。
• 预计2018-2020年玻纤业务将实现量价双升，推动公司整体盈利增长。

叶片业务：装机回暖，盈利能力提升

• 公司是国内风电叶片龙头企业，市占率多年位居国内第一。
• 2017年国内风电装机处于低位，但2018年有望迎来改善。
• 随着弃风率下降和整机市场集中度提升，叶片业务盈利将显著改善。
• 公司绑定国内整机龙头，订单充足，有望优先受益于装机回暖。

隔膜业务：切入湿法隔膜，市场空间广阔

• 公司已建成湿法隔膜生产线，具备一定的成本优势。
• 湿法隔膜具有更高的孔隙率和透气性，适用于高性能锂电池。
• 公司已与CATL、比亚迪等国内锂电龙头企业建立合作关系，有望快速抢占市场份额。
• 随着新能源汽车销量增长，隔膜需求将持续上升，公司隔膜业务将成为新的盈利增长点。

关键信息

• 公司背景：中材科技是国内特种纤维复合材料领域唯一一家集研发、设计、制造、销售于一体的国家级高新技术企业。
• 业务结构：公司主营业务分为玻纤、叶片、隔膜及其他业务，其中玻纤和叶片占主导地位。
• 财务预测：预计2018-2020年营业收入分别为110、120、131亿元，归属于母公司净利润分别为9.83、11.93和13.86亿元，EPS分别为0.76、0.92和1.07元。
• 估值指标：对应PE分别为11、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括玻纤价格持续下降、风电装机低于预期、隔膜销售不达预期等。

财务指标概览

业务增长逻辑

1. 玻纤业务：行业景气度维持高位，市场需求增长，公司产能释放有序，预计实现量价双收。
2. 叶片业务：受益于风电装机回暖和整机市场集中度提升，公司作为龙头企业有望率先受益。
3. 隔膜业务：湿法隔膜技术成熟，市场需求增长，公司有望通过新增产能抢占市场份额，提升盈利能力。

风险提示

• 玻纤价格持续下降：由于行业竞争加剧和环保政策影响，存在价格下滑风险。
• 风电装机低于预期：若弃风率改善不达预期，可能影响新增装机规模。
• 隔膜销售不达预期：隔膜产线投产进度或价格波动可能影响销售表现。

结论

中材科技凭借其在玻纤、叶片和隔膜三大核心业务的布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。随着行业景气度提升和新增产能释放，公司有望实现业绩持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。