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中材科技（002080.SZ）2018年半年报总结

核心内容

中材科技在2018年半年报中展示了其在玻纤和风电叶片业务方面的表现，并对锂膜业务的发展前景进行了展望。整体来看，公司营收和净利润保持增长，但部分业务面临挑战。

主要观点

• 玻纤业务表现强劲：受益于下游应用如汽车、家电、5G通信等需求增长，玻纤行业景气度提升。

  • 泰山玻纤上半年实现营收28.2亿元，同比增长16.89%；净利润3.95亿元，同比增长18.84%。
  • 销量增长17.65%，均价维持在较高水平，先进产能占比达70%，综合成本降低。
  • 2018年前三季度归母净利润预计为5.4-6.6亿元，同比增长-10%至-10%。

• 风电叶片业务面临挑战：由于产业迭代加快，部分市场新叶型产能尚处于爬坡期，导致叶片业务出现亏损。

  • 上半年销售风电叶片1,338MW，同比下滑26.6%；营业收入下滑21.26%，毛利率下降8.1个百分点。
  • 预计下半年风电装机有望加速复苏，中材叶片将加快新叶型产能释放，业务有望边际改善。

• 锂膜业务稳步推进：公司已在山东滕州投资建设锂电池隔膜生产线，采用湿法双向同步拉伸工艺，代表高端发展方向。

  • 1#、2#生产线已通过测试并获得量产订单，3#、4#生产线进入试生产和设备安装阶段。
  • 随着4条生产线全部投产，锂膜业务有望成为新的利润增长点。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2018年上半年实现营收47.46亿元，同比增长5.97%；归母净利润3.84亿元，同比增长2.91%。
  • 综合毛利率28.33%，同比下滑0.6个百分点。
  • 2018年前三季度归母净利润预计为5.4-6.6亿元，同比增长-10%至-10%。

• 盈利预测：

  • 2018/19/20年营收预计分别为116/139/163亿元，增速分别为13%/19%/17%。
  • 归母净利润预计分别为8.65/11.08/13.62亿元，增速分别为13%/28%/23%。

• 投资建议：

  • 维持买入-A评级，6个月目标价为10元。
  • 当前股价为8.38元，处于12个月价格区间8.02/29.02元的较低位置。

• 财务指标：

  • 毛利率稳定在26.8%-28.33%之间，但风电叶片毛利率较低。
  • ROE（净资产收益率）预计从8.7%提升至11.8%。
  • 市盈率（PE）从26.9倍降至12.5倍，市净率（PB）从1.4倍降至1.1倍。

风险提示

• 价格波动风险：玻纤、风电叶片、锂膜价格可能大幅下滑。
• 产能释放风险：新叶型产能释放进度可能影响叶片业务的恢复速度。
• 市场竞争加剧：锂膜业务面临激烈的市场竞争，需持续优化产品结构。

行业前景

• 玻纤行业：需求稳定增长，产品结构持续优化，未来盈利能力有望进一步提升。
• 风电叶片行业：下半年传统旺季有望带动装机复苏，公司新产能释放和市场拓展将带来边际改善。
• 锂膜行业：作为高端锂电池隔膜，未来市场需求将增长，公司具备技术和产能优势，有望成为新的利润增长点。

财务报表预测和估值数据

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：10元
• 股价表现：截至2018-08-07，股价为8.38元，较前一年有所下降，但估值处于合理区间。

分析师声明

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