20180705-华泰证券-中材科技-002080.SZ-叶片锂膜无需担忧_期待玻纤超预期_13页_1mb

报告摘要

中材科技是一家隶属于“两材”集团的复合材料平台，业务涵盖风电叶片、无碱玻璃纤维及制品、锂电池隔膜等。报告指出，尽管公司股价年初有所下跌，但风电行业已出现拐点，玻纤业务有望超预期，锂膜业务逐步步入正轨。公司未来三年（2018-2020）的盈利预测被下调，但整体仍维持“买入”评级。

风电行业拐点已现：2018年1-5月风电新增装机容量同比上涨22%，表明行业已触底回升。随着“红六省”中部分省份解除红色预警，以及分散式风电和海上风电的快速发展，预计风电行业将迎来增长。
玻纤业务盈利能力提升：泰山玻纤自2016年并入中材科技后，产能扩张加速。2017年新增产能16.5万吨，实际产能达80万吨，占国内总产能约20%。预计2018年新增产能15万吨，全年销量有望提升，玻纤产品单价趋稳，毛利率仍有提升空间。
锂膜业务进展缓慢但前景可期：公司公告四条2.4亿平米锂膜生产线有望在2018年量产，但目前仅1#、2#线实现稳定生产，3#线处于调试阶段，4#线仍在建设中。公司采取BT合同形式建设，减少固定资产折旧压力，锂膜市场前景广阔。

会计年度	2018E（亿元）	2019E（亿元）	2020E（亿元）
归属母公司净利润	11.3	14.0	16.4
EPS（元）	0.87	1.08	1.27

评级：维持“买入”评级
估值方法：采用分部估值法，分别参考风电、玻纤及锂膜行业可比公司估值。
可比公司估值：
- 风电行业：11.86x PE（2018E）
- 玻纤行业：13.72x PE（2018E）
- 锂膜行业：28.87x PE（2018E）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	25.64%	27.75%	29.37%	30.63%	31.52%
净利率	4.48%	7.47%	9.37%	10.42%	11.30%
ROE	5.02%	8.75%	11.68%	12.64%	12.94%
ROIC	3.83%	7.53%	8.93%	10.30%	11.62%
资产负债率	59.74%	59.34%	58.89%	55.85%	50.43%
PE	27.37	14.32	9.74	7.86	6.68

图表目录：
- 图表1：2015年至今2000texSMC 合股纱价格
- 图表2：2015年至今G75(单股)玻纤电子纱价格
- 图表3：2018年国内玻纤行业计划新增产能
- 图表4：2016年中国、北美及欧洲玻纤行业下游需求分布
- 图表5：2014-3Q2017泰山玻纤产品销售下游行业占比
- 图表6：2012-2017泰山玻纤分产品销量
- 图表7：2012-2017年公司玻纤、玻纤制品均价
- 图表8：2012-2017年公司玻纤业务毛利率
- 图表9：2009-2017年我国风电新增吊装及并网容量
- 图表10：2018年全国风电投资监测预警结果
- 图表11：2012-1Q18“红六省”风电弃风率
- 图表12：2015-2017年“红六省”风电弃风电量
- 图表13：2013-2017年中东部风电新增装机及占全国比重
- 图表14：2013-2017年各地区风电新增装机量分布
- 图表15：2018年各省出台分散式风电规划方案
- 图表16：2018年初至今核准、开工等海上风电项目
- 图表17：2009-2020E风电标杆电价下调示意图
- 图表18：截止2017年全国核准未建风电项目
- 图表19：2015-2017年锂电池隔膜产量分布
- 图表20：2013-2017年锂电池隔膜产能及增速
- 图表21：2013-2018E锂电池隔膜价格分布
- 图表22：2017A-2020E中材科技盈利预测表
- 图表23：可比公司估值表
- 图表24：中材科技历史PE-Bands
- 图表25：中材科技历史PB-Bands