20181220-兴业研究-评12月美联储议息会议_联储鹰味不减_美元维持高位_14页_1mb

联储鹰味不减，美元维持高位

核心内容

2018年12月美联储议息会议如期加息25个基点，联邦基金利率上限升至2.5%。同时，美联储宣布2019年将继续缩表，并将2019年预期加息次数从3次下调至2次。尽管市场预期美联储可能停止加息，但实际结果表明联储仍保持鹰派立场，导致金融市场剧烈动荡，美元指数走强，风险资产普遍下跌。

主要观点

• 美联储加息决心未减：尽管调低了2019年经济增长和通胀预期，但FOMC点阵图显示仍有2-3次加息的可能，市场对加息的定价不足，美联储的加息预期仍可能阶段性提振美元。
• 市场低估联储政策空间：市场未能充分认识到美联储在2019年仍可能继续加息，尤其是考虑到失业率可能继续下行和对自然利率（r*）的乐观预期。
• 经济预测与利率路径：2019年美国经济预测显示，核心PCE预期为2%，若自然利率（r*）达到1%或更高，美联储仍具备继续加息的动机。
• 美元指数维持高位震荡：即便美联储停止加息，短期内美元指数仍可能维持高位，因市场尚未充分定价加息预期，且非美经济体经济疲软、欧元区政治风险等因素持续支撑美元。
• 贵金属表现分化：停止加息不会立即带来贵金属牛市，但黄金相对白银和铜的表现可能更优，做多金银比、做空铜金比是稳妥策略。

关键信息

一、事件回顾

• 美联储在12月会议中加息25个基点，联邦基金利率上限升至2.5%。
• 宣布2019年继续缩表，但将加息次数调降至2次。
• 市场反应剧烈，美元指数由96.6拉升至97，10年期美债收益率先跌后稳，伦敦金和标普500指数期货均下跌。
• 中国央行TMLF定向降息，汇市反应平静；香港金管局同步加息，美元兑港币走高。

二、美联储政策动因

• 应对衰退的政策空间：为应对可能的经济衰退，美联储保留加息空间。
• 失业率持续下行：美联储关注失业率作为判断是否结束加息周期的重要指标，预计失业率仍可能走低。
• 自然利率乐观估计：当前自然利率（r*）约为1%，可支撑2-3次加息。
• 中性利率的判断：中性利率由r*和核心PCE预期构成，若核心PCE维持在2%，美联储仍有加息动力。

三、后市展望

• 美元指数走势：预计2019年上半年美元指数维持高位震荡，下半年则取决于欧央行政策及非美经济表现。
• 10年期美债收益率：在美联储继续加息和缩表的背景下，收益率将维持高位，短期内难以大幅下行。
• 黄金与白银表现：黄金在加息周期结束后相对白银和铜有更好的表现，但白银跌幅可能更明显。
• 技术面分析：美元指数在97附近震荡，若英国脱欧谈判顺利或美联储停止加息，短期突破98的可能性较低。

图表目录

• 图表1：美元指数分时图
• 图表2：10年期美债收益率分时图
• 图表3：伦敦金分时图
• 图表4：标普500指数期货分时图
• 图表5：USDCNY分时图
• 图表6：FOMC 2018年12月与11月声明对比
• 图表7：FOMC 2018年12月与9月经济预测对比
• 图表8：联邦基金利率期货隐含加息概率
• 图表9：林登·约翰逊与特朗普减税后失业率对比
• 图表10：联邦基金利率和失业率
• 图表11：自然利率 r*
• 图表12：美债10Y-2Y、10Y-3M期限溢价
• 图表13：10年期美债收益率通道
• 图表14：美联储实际利率路径与FOMC预测路径
• 图表15：历史上美联储最后一次加息后美元指数、伦敦金、伦敦银表现
• 图表16：美联储加息周期结束后黄金相对表现
• 图表17：美元指数周线图

总结

美联储在2018年12月议息会议上继续加息，显示其政策立场仍偏鹰派。尽管经济预测和加息次数有所调低，但市场对加息的定价不足，导致美元指数走强，风险资产下跌。预计2019年美联储将完成2次加息，美元指数仍将在高位震荡。黄金在加息周期结束后相对白银和铜有更好的表现，但短期内难以期待其绝对收益。技术面上，美元指数在97一线拉锯，若无重大风险事件，短期突破98的可能性较低。