评12月美联储议息会议：联储鹰味不减，美元维持高位-20181220-兴业研究-14页-1mb

联储鹰味不减，美元维持高位

核心内容

2018年12月美联储议息会议如期加息25个基点，联邦基金利率上限达到2.5%。同时，美联储宣布将继续缩表，并将2019年预期加息次数从3次下调至2次。尽管市场预期美联储可能停止加息，但实际结果表明联储仍保持鹰派立场，导致金融市场剧烈动荡，美元指数走强，风险资产普遍下跌。

主要观点

1. 美联储加息动机

   • 为应对可能的经济衰退，美联储保留了更大的政策空间。
   • 失业率的持续下行是继续加息的重要考量因素。
   • 对自然利率 $ r^{*} $ 的乐观估计也支持继续加息的决策。

2. 市场预期与实际结果的偏差

   • 市场对美联储停止加息的预期较强，但实际加息次数并未减少。
   • 联邦基金利率期货隐含的加息概率并未明显上升，仍存在降息预期。
   • 市场可能低估了美联储的加息决心，导致美元指数阶段性走强。

3. 经济预测与利率路径

   • 美联储下调了2019年经济增长和通胀预期。
   • FOMC利率点阵图显示，2019年加息次数为2次，加息目标由3.4%下调至3.1%。
   • 联邦基金利率路径显示，长期利率目标由3%下调至2.8%。

4. 美元指数与风险资产表现

   • 美元指数在会议后由96.6拉升至97。
   • 10年期美债收益率先跌后稳，伦敦金和标普500指数期货均出现下跌。
   • 美元指数在97一线拉锯，技术上仍处于震荡区间。

5. 贵金属与风险资产相对表现

   • 美联储停止加息后，贵金属（尤其是黄金）相对白银和铜可能有更好的表现。
   • 银价在加息周期结束后通常表现较差，而黄金则可能成为避险资产。
   • 2019年上半年，美元指数预计维持高位震荡，下半年则取决于欧央行政策及非美经济表现。

6. 历史经验与未来展望

   • 历史上，美联储最后一次加息后，美元指数表现分化，但黄金通常有较好的相对表现。
   • 若英国无协议脱欧或美股崩盘等风险事件发生，美元指数可能突破98，重回强势区间。
   • 美联储停止加息后，美元指数短期内难以进入趋势熊市。

关键信息

• 加息决策：2019年预计加息2次，联邦基金利率目标为3.1%。
• 缩表政策：2019年将继续以每月500亿美元的速度缩表。
• 市场反应：美元指数走强，风险资产下跌，黄金和白银均承压。
• 自然利率 $ r^{*} $：当前估计约为1%，支持美联储继续加息。
• 期限溢价：10年期美债收益率通道接近下沿，加息周期结束前长端收益率仍将维持高位。
• 后市展望：美元指数在2019年上半年仍将高位震荡，下半年可能因欧央行政策及非美经济表现而出现变数。

结构分析

一、事件回顾

• 美联储12月议息会议如期加息25个基点，联邦基金利率上限达2.5%。
• 会议同时宣布2019年将继续缩表，但未释放停止加息信号。
• 中国央行和香港金管局在会议前后采取了相应的政策应对，但市场反应相对平静。

二、市场对美联储加息的低估

• 市场普遍预期美联储可能停止加息，但实际结果表明联储仍保持鹰派立场。
• 联储声明中强调将监测全球经济和金融变化，显示对未来的不确定性有所考虑。
• 联储主席鲍威尔表示，未来会议可能采取相机抉择方式，利率路径存在不确定性。
• 2019年FOMC点阵图显示，加息次数为2次，利率目标由3.4%下调至3.1%。
• 联储官员中仅有圣路易斯主席布拉德表现出鸽派倾向，其余均有鹰派倾向。

三、后市展望

• 美元指数在2019年上半年预计将维持高位震荡。
• 若英国无协议脱欧或美股崩盘等风险事件发生，美元指数可能突破98。
• 美联储停止加息后，美元指数短期内难以进入趋势熊市，黄金可能有更好的相对表现。
• 银价在加息周期结束后通常表现较差，而黄金则可能成为避险资产。
• 美元指数在97一线拉锯，技术上仍处于震荡区间。

总结

美联储在2018年12月议息会议上表现出较强的加息意愿，尽管下调了2019年的经济增长和通胀预期，但并未停止加息，市场因此出现剧烈反应，美元指数走强，风险资产下跌。分析指出，美联储继续加息的动机包括应对经济衰退、失业率走低以及对自然利率 $ r^{*} $ 的乐观估计。即便加息周期结束，黄金可能仍优于白银和铜，因此做多金银比、做空铜金比是稳妥策略。美元指数在短期内仍可能维持高位震荡，下半年则需关注欧央行政策及非美经济表现。