20220530-国金证券-石油化工行业中期年度报告_大炼化业绩或超预期__31页_3mb
报告摘要
资源与环境研究中心：石油化工行业研究总结
核心内容
本报告对石油化工行业进行了深入分析，指出全球原油供需结构偏紧，油品价格或存在超预期上涨的可能。同时，报告强调了民营大炼化企业在产业链深加工方面的优势，并建议投资者关注上游油气资产及下游炼化企业。
主要观点
- 原油价格中枢或维持高位：海外出行需求恢复和国内疫情改善将推动原油需求增长，而供应端边际增量有限，全球原油供需紧张局面难以改变，油价仍有上涨空间。
- 炼油产品淡季涨幅远超油价涨幅：炼油相关产品价差扩大幅度远超成本端原油价格涨幅，尤其PX（对二甲苯）涨幅显著，显示下游炼化企业业绩可能超预期。
- 上下游均衡配置价值突出：巴菲特的能源股持仓结构显示其对上下游资产的均衡配置，这为投资者提供了参考。炼化企业通过产业链一体化具备维持产品价差稳定的能力。
- 民营炼化企业具备技术优势：民营大炼化企业采用最新技术，相比传统企业有明显后发优势，未来有望通过深加工项目提升产品附加值。
关键信息
市场数据
| 项目 | 值 |
|---|---|
| 市场优化平均市盈率 | 18.90 |
| 国金石油化工指数 | 2670 |
| 沪深300指数 | 4001 |
| 上证指数 | 3130 |
| 深证成指 | 11194 |
| 中小板综指 | 11468 |
投资建议
- 行业策略：维持“买入”评级，建议关注上游油气优质资产以及业绩有望超预期的下游民营炼化企业。
- 相关标的：
- 上游资产：中国海油
- 下游炼化：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份
风险提示
- 地缘政治事件造成供应端不确定性的风险
- 疫情反复对运输及终端需求的扰乱
- 美联储加息及美元汇率大幅波动风险
- 原油价格持续高位刺激油气公司修改资本开支计划
- 项目建设不及预期
- 第三方数据误差影响结果
- 技术迭代缩短对民营炼化企业超额收益的负面影响
- 其他不可抗力
行业分析
1. 淡季原油库存偏低，供应偏紧格局难以改变
- 全球新增油气勘探储量持续下滑，2021年为1946年以来最低。
- 美国和OPEC+增产及IEA释储虽增加供应，但需求增长更快，全球原油供需紧张。
- 美国原油库存（含战略储备）或进一步下降，油价可能超预期上涨。
2. 炼油相关产品淡季涨幅已远超油价涨幅，预期差极强
- 2022年3月以来，美国市场成品油价差持续扩大，汽油裂解价差接近历史高点。
- PX价格上涨速度远超原油，价差明显扩大，显示下游产品需求旺盛。
- 民营大炼化企业通过产业链一体化具备维持产品价差稳定的能力。
3. 上游油气开采和下游炼化均衡配置价值凸显
- 巴菲特的能源股持仓结构显示其对上下游资产的均衡配置。
- 雪佛龙和西方石油的下游产品包括成品油和化工品，具备多样化收益来源。
- 伯克希尔哈撒韦持有的权益头寸涵盖上下游资产，具备一定的均衡性。
4. 风险提示
- 地缘政治事件可能导致供应端不确定性。
- 疫情反复可能扰乱需求端。
- 美联储加息可能影响终端需求。
- 原油价格高位可能促使油气公司调整资本开支计划。
- 项目建设进度不及预期。
- 第三方数据误差可能影响分析结果。
- 技术迭代缩短可能影响民营炼化企业的超额收益。
- 其他不可抗力因素。
图表目录
- 全球油气新增勘探储量
- 美国原油库存及原油价格
- 原油及成品油价格
- 成品油裂解价差
- 山东地炼厂开工率
- 美国出行指数
- 英国出行指数
- 德国出行指数
- 意大利出行指数
- 西班牙出行指数
- 法国出行指数
- 美国机场月起降架次
- 欧洲周航班数据
- 页岩油气企业经营活动现金流与CAPEX
- 页岩油气企业筹资活动产生的现金流量净额
- 页岩油气企业偿还长期借款所支付的现金
- 页岩油气企业股利、回购额与原油价格
- 页岩油气企业历史资本开支及2022年指引
- 页岩油气企业历史原油产量及2022年指引
- 综合油企历史资本开支及2022年指引
- 综合油企历史产量及2022年指引
- 高油价下油气企业控制产量增长的原因
- Permian产区三类油气井数量
- Permian产区原油新钻井单井产油量
- 美国原油产量
- OPEC+生产配额
- OPEC10产量及生产配额变化
- 俄罗斯原油出口量及方向
- Rosneft和Gazprom资本开支之和
- 部分油气公司和主权财富基金计划离开俄罗斯市场
- 部分油气公司在俄罗斯资产情况
- IEA 4月释储行动中各国释放石油规模
- 美国战略石油储备
- 伊朗原油产量
- 伊朗完井数及钻机数
- 委内瑞拉原油出口量
- PX-原油价差
- 原油及新加坡成品油价格
- 新加坡成品油-原油价差
- 浙石化产业链及可延伸方向
- 恒力石化产业链及可延伸方向
- 伯克希尔哈撒韦2021年4季度及2022年1季度前十大持仓股
- 雪佛龙和西方石油上游油气产量
- 雪佛龙2021年成品油产量
- 伯克希尔哈撒韦权益产量/产能（2021年底）
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
行业投资评级说明
- 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
- 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%
- 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
- 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上
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