20210617-天风证券-石油开采专题_景气向上游传导_重申石化上游配置价值_6页_571kb

石油开采行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于石油开采行业的景气传导逻辑与投资价值，分析了2021年第三季度原油和天然气价格走势，并对石化上游及天然气上游企业提出投资建议。

主要观点

1. 景气向上游传导的两点逻辑

• 海外复工复产：随着美国和欧洲炼厂开工率快速回升，原油需求增加，同时压缩了炼油毛差和化工品盈利空间，推动行业景气向上传导。
• 全球“绿色化”趋势：中美等大国推进“碳中和”战略，对能源市场尤其是上游产生深远影响。页岩油和国际石油公司对上游油气资产的资本开支趋于谨慎，导致“油价—CAPEX”反向作用逻辑失效。

2. 原油价格预期

• 价格走势：疫情后原油涨幅相对较弱，但随着欧美疫苗接种推进和疫情修复，原油需求复苏，价格有望追赶其他大宗商品。
• 21Q3预期：原油价格预计在70-80美元/桶区间运行，6月份因出行旺季需求拉动，油价可能阶段性突破70美元，接近80美元水平。
• 基本面支撑：全球原油库存已恢复至正常水平，OPEC产量调控能力增强，页岩油供给弹性下降，为油价维持高位提供支撑。
• 风险因素：需关注伊朗产量释放快于预期、油价上涨引发的宏观通胀压力以及烯烃盈利下滑超预期等风险。

3. 中游化工景气阶段性回调

• 盈利挤压：化工品尤其是烯烃盈利受到双向挤压，一方面因原油价格上涨，成本上升；另一方面因海外炼厂开工率回升，烯烃供给增加。
• 市场影响：中游化工企业盈利承压，但石化上游企业仍具备配置价值。

4. 天然气价格持续高位

• 国内LNG价格：2021年夏季淡季期间，国内LNG价格维持在近4000元/吨的中高水平。
• 国际LNG价格：海外LNG价格（日韩市场价）处于10美元/MMBtu的高位。
• 支撑因素：需求复苏（中国一季度天然气需求同比+14%）和美国LNG出口终端产能瓶颈限制了供给，推动价格维持高位。

关键信息

• 投资建议：重申石化上游配置价值，重点关注中国海洋石油（H）、中国石油股份（H）、中国石化；天然气上游则建议关注广汇能源。
• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 风险提示：
  • 油价大涨导致宏观通胀压力凸显；
  • 伊朗产量释放快于预期；
  • 烯烃下滑幅度超过预期。

投资评级体系

图表目录摘要

• 图1：油气煤疫情之后走势比较
• 图2：IEA全球原油供需平衡分析
• 图3：OECD石油库存
• 图4：美国炼厂开工率回升
• 图5：乙烯盈利回调
• 图6：国内LNG价格
• 图7：国际LNG价格

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 邮箱：zhangxixi@tfzq.com

研究机构信息

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