石油化工行业中期年度报告：大炼化业绩或超预期！_31页_3mb

报告摘要

资源与环境研究中心：石油化工行业研究总结

核心内容

本报告对石油化工行业进行了深入分析，指出全球油品供需格局偏紧，油价或将继续上涨，同时强调民营大炼化企业具备较强的盈利能力和产业链延伸优势。报告维持“买入”评级，并推荐关注上游油气资产及下游炼化企业。

主要观点

全球原油供需偏紧：由于海外出行需求恢复及国内疫情改善，全球原油需求增长显著，而供应端边际增量有限，导致供需格局持续偏紧。
油价中枢维持高位：预计原油价格中枢将长期维持在高位，主要受需求端强劲增长和供应端扩张缓慢影响。
炼化产品价差扩大：炼油相关产品在淡季涨幅远超原油涨幅，尤其PX（精对位二甲苯）价差显著扩大，显示下游产品价格上涨压力大。
民营大炼化企业受益：民营炼化企业通过产业链深加工和高附加值产品，具备较强盈利弹性，有望实现业绩超预期。
上游与下游均衡配置价值高：巴菲特等投资者在能源股中兼顾上下游资产，表明上下游均衡配置具备显著价值。

关键信息

1. 市场数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金石油化工指数：2670
沪深300指数：4001
上证指数：3130
深证成指：11194
中小板综指：11468

2. 投资建议

推荐标的：
- 上游：中国海油
- 下游：荣盛石化，恒力石化，恒逸石化，桐昆股份

3. 行业观点

原油价格中枢维持高位：全球油品供需结构偏紧，部分油品价格或超预期上涨。
炼油产品价差扩大：炼油相关产品价差涨幅远超原油涨幅，尤其是PX，价差平均涨幅超过18%。
上下游均衡配置：巴菲特等投资者的持仓结构显示，上下游资产配置具备显著价值。

4. 风险提示

地缘政治事件造成供应不确定性；
疫情反复扰乱运输及终端需求；
美联储加息及美元汇率波动；
原油价格高位刺激油气公司调整资本开支计划；
项目建设不及预期；
第三方数据误差影响结果；
技术迭代缩短周期可能影响民营大炼化企业超额收益；
其他不可抗力因素。

详细分析

1. 淡季原油库存偏低，供应偏紧格局难以改变

全球油气新增勘探储量持续下滑：2021年新增储量为近75年最低，表明未来供应增长潜力有限。
美国原油库存下降：美国原油库存与WTI原油价格呈负相关，随着释储和需求恢复，库存将进一步下降，推动油价上涨。
成品油供应紧张：美国成品油库存异常下降，表明成品油供应紧张，推动价格上涨。
资本开支意愿低：页岩油企业更倾向于降杠杆和提高股东回报，而非扩大中长期产能。

2. 炼油相关产品淡季涨幅已远超油价涨幅，预期差极强

PX-原油价差扩大：2022年PX价格上涨速度快于原油，价差显著扩大。
民营炼化企业受益：恒逸石化等企业受益于新加坡成品油裂解价差扩大，盈利弹性增强。
产业链延伸：民营大炼化企业具备向下游延伸至新能源及半导体材料的能力，产品附加值提升。

3. 上游油气开采和下游炼化均衡配置价值凸显

巴菲特持仓结构：伯克希尔哈撒韦在能源股中配置上下游资产，显示均衡配置的价值。
雪佛龙和西方石油：雪佛龙和西方石油在2021年分别实现原油产量56319.5万桶和22600万桶，同时具备炼化产品生产能力。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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