20181018-东兴证券-新洋丰-000902.SZ-第三季度报点评_Q3营收扩张_利润率下降_总毛利维持_继续看好一铵景气及复合肥行业回暖_7页_621kb

新洋丰第三季度财务表现及行业展望总结

核心内容

新洋丰发布2018年第三季度财务报告，数据显示公司业绩稳步增长，但利润率有所下降，总体毛利维持稳定。报告指出，公司三季度营收环比增长7.08%，但净利润环比下降23.64%，主要受原材料价格上涨影响。尽管如此，公司仍维持对行业发展的积极预期，认为磷酸一铵及复合肥行业将在未来持续回暖。

主要财务指标

主要观点

1. 第三季度营收增长，但利润率承压

• 受磷矿石、氮肥与钾肥价格上涨影响，公司毛利率环比下降2.32个百分点，净利率环比下降2.78个百分点。
• 报告期内营收同比增长16.05%，单季度营收同比增长35.54%，显示公司营收扩张能力较强。
• 实际报表显示净利润环比下降6000万元，超出预期，主要由三元复合肥原材料成本上升导致。

2. 看好磷酸一铵景气持续

• 长江沿岸（覆盖国内80%产能）环保整治政策将推动供给端收紧，预计未来2-3年磷酸一铵将持续景气。
• 磷矿石限产主要是由于资源稀缺性及环保整治，而非针对磷污染治理，因此不影响一铵需求。
• 高油价背景下，农产品价格预期上涨，进一步支撑磷酸一铵需求。

3. 复合肥行业底部回暖，公司具备竞争优势

• 公司自2014年以来磷复肥年销量从378万吨增长至492万吨，年复合增速达9.2%。
• 即使在2015-2017年行业下滑期间，公司仍保持稳定增长，展现强大的成本、渠道与品牌优势。
• 公司营销费用较低，若行业快速放量，其通过广告等方式获取销量增长的边际收益将显著高于行业平均水平。

4. 高毛利新型复合肥是长期增长点

• 新型复合肥板块实现营收8.47亿元，毛利2.12亿元，毛利率25.08%，与去年全年毛利率基本持平。
• 保守预计2018年全年新型复合肥收入将达13亿元，年增长约3亿元。
• 新型复合肥如硝基肥、水溶肥、专用肥等仍处于成长阶段，国内应用比例不足5%，远低于发达国家20%的水平，存在结构性市场机会。

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级。
• 预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7亿、10.7亿和12.8亿。
• 当前市值对应PE为13、10和9倍，估值逐步走低，显示市场对其未来增长的信心。
• 公司实施大股东回购计划、承诺不减持及员工持股计划，进一步强化市场信心。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响成本控制。
• 农产品价格波动可能对下游需求产生影响。

关键信息

• 行业背景：磷复肥行业面临环保压力，供给端逐步收紧，行业景气度有望提升。
• 公司表现：营收增长稳健，净利润增长显著，但毛利率与净利率承压。
• 未来展望：新型复合肥具备高毛利率和成长潜力，公司有望凭借一体化低成本模式成长为复合肥行业龙头。
• 财务健康：公司流动比率与速动比率持续改善，资产负债率稳定，具备良好的偿债能力。