大类资产配置的脉络（2022年1季度）：中场休息还是终场结束-20220114-招商证券-25页_1mb

中场休息还是终场结束：2022年1季度大类资产配置总结

核心内容

2022年1季度大类资产配置的核心在于稳增长预期与实际基本面的错配。尽管政策层面已明确稳增长方向，但受稳增长方式调整和人民币汇率波动的影响，A股上涨动力不足，市场预期偏弱。与此同时，稳中偏松的流动性环境与通胀压力下降，使得债券市场成为较好的配置时机。

主要观点

• A股走势：受稳增长预期主导，但当前数据真空期下，市场可能面临调整，需等待基本面数据或更强有力的宽松政策来提振信心。
• 债券市场：受益于宽松流动性及利率下行趋势，配置权重上调，成为当前较为安全的资产。
• 商品市场：受稳增长预期及全球供需关系影响，商品价格震荡上行，但上涨空间有限。
• 人民币汇率：短期可能保持稳定，春节后有贬值压力，影响外资流入及A股表现。
• 量化配置模型：通过动态风险预算框架，构建保守与稳健两类组合，以提升收益与风险控制能力。
• 政策节奏：财政政策发力相对滞后，货币政策已提前宽松，对中小微企业支持成为重点。

关键信息

1. 市场表现回顾

• 12月市场：商品涨幅居前（5.5%），股票涨幅收窄（1.0%），债券趋稳（0.5%），人民币汇率略有贬值。
• A股风格：大票优于小票，稳定风格领涨，反映市场对稳增长政策的偏好。
• 行业表现：电力设备及新能源、基础化工等前期涨幅较大的行业在12月出现回调，而电力及公用事业、建材等顺周期行业表现较好。

2. 宏观场景展望

• 1季度经济：受政策调整影响，经济处于触底回稳阶段，实际GDP增速反弹可能性不高，名义增速或继续下行。
• 财政政策：支持制造业及中小微企业为主，专项债提前发行，但支出端发力滞后。
• 货币政策：1季度或进一步宽松，但信贷需求仍偏弱，宽信用尚未完全落地。
• 人民币汇率：春节前维持稳定，春节后可能进入贬值通道，影响外资参与热情。

3. 大类资产配置建议

4. 量化配置模型

• 保守组合：股票权重7%，债券89%，商品2%，黄金3%。以中证800指数为基准，强调风险控制。
• 稳健组合：股票权重10%，债券80%，商品5%，黄金5%。以中证800与创业板指为基准，兼顾收益与风险。
• 杠杆水平：保守组合杠杆中枢20%，稳健组合杠杆中枢30%。

5. 短期交易组合设计

• 建议组合：50%高股息行业（如电力及公用事业）+50%出口受益行业（如纺织服装、钢铁、商贸零售），以获取alpha收益。
• 汇率风险敞口：保守组合为0，稳健组合为0.01，整体风险敞口较小。

风险提示

• 全球疫情：可能对经济复苏形成制约。
• 海外货币政策正常化：美联储加息预期增强，可能加剧人民币贬值压力。
• 国内政策调整：中长期政策仍需持续调整，对市场产生影响。

图表说明

• 图1-3：反映商品、股票及市场风格变化。
• 图4-6：展示人民币汇率波动及政策影响。
• 图7-10：呈现就业结构、地方两会时间及结售汇趋势。
• 图11-13：分析信贷需求、配置模型及组合表现。
• 图14-17：展示资产波动率、相关性及配置权重。

总结

2022年1季度，市场仍处于稳增长预期主导阶段，但实际基本面支撑不足，导致资产价格波动。配置上应以债券为主，股票与商品为辅，同时关注人民币汇率波动对外资流入的影响。量化配置模型有助于提升组合收益与风险控制能力，而短期交易组合则可借助行业beta与汇率变化获取超额收益。整体来看，1季度A股可能呈现震荡调整态势，债市则有望继续走强。