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华泰证券 | AI 涨乐：黄金牛市结束了吗？

核心内容

华泰证券分析指出，当前黄金市场出现较大幅度下跌，但并未确认牛市结束，更多可能是“倒车接人”现象。黄金较年初高点下跌约20%，是自2018年以来回撤最快的一次。分析认为，此次下跌主要受美联储加息预期反转、地缘政治避险需求减弱、实际利率上行与美元走强等因素影响。

主要观点

1. 黄金大跌的原因

• 美联储加息预期大反转：市场从降息预期转向加息担忧，导致金价承压。
• 地缘政治避险“钝化”：美伊冲突虽推高能源价格，但未能有效激发避险需求，反而引发通胀预期上升，进一步削弱黄金吸引力。
• 实际利率上行与美元走强：美元指数走强和实际利率上升对黄金形成双重压制。

2. 历史黄金牛市的驱动因素与终结原因

牛市第一阶段：1971年-1980年

• 上行驱动力：
  • 布雷顿森林体系解体，黄金与美元脱钩，实现市场化定价。
  • 两轮石油危机引发高通胀，黄金作为保值工具需求激增。
  • 地缘政治黑天鹅事件频发，避险需求爆发。
• 价格表现：金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司，涨幅逾20倍。
• 趋势打破：沃尔克实施“暴力加息”，实际利率预期被扭转，黄金牛市终结。

牛市第二阶段：2000年-2011年

• 上行驱动力：
  • 美联储降息周期开启，利率从6.5%降至0%。
  • 美元信用受损，债务飙升，欧元诞生动摇美元霸权。
  • 地缘政治与金融危机提升避险需求。
  • 黄金ETF崛起，降低投资门槛。
• 价格表现：金价从250美元上涨至1900美元，涨超7倍。
• 趋势打破：美联储结束量化宽松政策，欧债危机导致投资者抛售黄金换现金。

牛市第三阶段：2018年至今

• 上行驱动力：
  • 去美元化趋势催生央行购金需求，黄金成为核心定价锚。
  • 地缘冲突常态化提升避险需求。
  • 2024年之后的美联储政策对黄金价格产生重要影响。
• 价格表现：金价从1300美元上涨至5500美元，涨约4倍。
• 趋势打破：尚未发生，核心驱动力（美元信用弱化、央行购金）依然存在。

关键信息

• 当前牛市是否终结：从历史经验看，牛市终结通常伴随美联储大力度加息。但当前并未满足实质性加息的硬性条件。
• 加息判断依据：美联储加息通常基于“实际通胀减去实际GDP增速”指标处于极低水平。目前该指标仅处于零轴附近，表明通胀对经济的拖累尚未达到必须加息的程度。
• 油价影响：若油价中枢持续下降，将缓解输入性通胀压力，进一步削弱加息必要性。
• 美联储政策变化：6月点阵图取消了2026年降息1次的指引，2026年有50%可能加息一次，2027年维持当前利率不变，长期利率预测仍为3.1%。
• 黄金牛市核心支柱：美元信用弱化与全球去美元化趋势，以及央行持续购金，是当前黄金牛市的核心驱动力，尚未受到动摇。

短期风险与建议

• 需警惕因素：
  • 美联储政策变化（如加息或维持利率）。
  • 地缘政治冲突风险。
• 建议关注数据：
  • 7月非农数据（8月初公布）。
  • 8月核心PCE数据。

总结

当前黄金市场短期波动主要由美联储政策预期变化和地缘政治因素驱动，但牛市核心驱动力依然存在，黄金牛市并未终结。投资者应关注美联储政策动向及地缘政治风险，理性判断市场走势，谨慎投资。

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