大类资产配置的脉络（2021年3月）：全球复苏交易下的大类资产配置思路-20210303-招商证券-19页_943kb

定期报告总结

核心内容

本报告发布于2021年3月3日，主要分析了全球经济复苏背景下大类资产的配置思路，并对2月的资产价格表现进行了回顾。报告指出，全球疫情形势持续好转，疫苗接种规模扩大，推动了经济复苏预期。同时，美国新一轮财政刺激政策和房地产市场回暖进一步夯实了全球经济共振的基础，对全球商品价格和国内资本市场产生了积极影响。

主要观点

• 全球经济复苏预期增强：随着疫苗接种加速和美国财政刺激政策的推进，市场风险偏好显著上升，商品和权益资产表现强势。
• 商品价格持续上涨：2月南华商品指数上涨10.7%，商品价格的上涨不仅受到需求增长的推动，也受到供给受限的影响，尤其是铜和原油价格涨幅显著。
• 人民币汇率保持稳定：尽管美元指数走强，但人民币兑美元汇率相对稳定，且美元兑人民币汇率可能进入震荡期。
• 国内房地产投资韧性仍存：虽然土地购置费增速回落，但施工欠账和“三条红线”政策促使开发商加快竣工进度，房地产投资对上下游周期品价格形成支撑。
• 大类资产配置建议：3月建议超配商品，尤其是原油和有色金属；低配黄金资产；适当增加美元外汇配置比例。

关键信息

2月资产价格表现

• 商品资产表现突出：南华商品指数上涨10.7%，能源、金属和工业品涨幅均超过10个百分点。
• A股市场周期风格占优：2月A股市场周期板块表现优于消费和成长板块，上证50、沪深300等指数表现不如1月。
• 利率走势：10年国债收益率上涨至3.28%，期限利差走扩，市场收益率易升难降。
• 黄金表现疲软：由于全球风险偏好上升和实际利率收窄，黄金价格承压，伦敦现货黄金价格跌幅达7.7%。

全球经济复苏驱动因素

• 疫苗接种加速：截至2月19日，全球疫苗接种数量已超过2亿剂次，主要经济体接种速度加快。
• 美国财政刺激政策：第三轮财政刺激方案预计在3月中旬落地，规模达1.9万亿美元，对全球需求形成支撑。
• 房地产市场回暖：美国房地产市场销售和建造需求持续改善，推动机械和建材等产品出口增长。

国内房地产投资分析

• 施工欠账影响：2016-2018年施工面积欠账扩大，导致2020年施工面积增速下降。
• “三条红线”政策：促使开发商加快竣工进度，从而提升房地产投资的乘数效应。
• 建安工程增速回升：预计2021年房地产建安工程增速将回升至10%以上，对螺纹钢、水泥等商品价格形成支撑。

商品价格走势

• 供需缺口扩大：全球商品价格在需求增长和供给受限的双重推动下持续上涨，尤其是铜和原油。
• 国内政策压制供给：碳达峰和碳中和目标将压缩钢铁、水泥等行业的产能，影响商品供给。

3月大类资产配置建议

结论

当前市场环境有利于商品和权益资产表现，建议投资者积极配置商品资产，尤其是国际原油和有色金属，以及国内受绿色低碳经济影响的黑色品种。同时，黄金资产在当前环境下配置价值较低，美元外汇配置比例可适当上调。尽管存在政策不确定性，但宏观环境仍对A股市场有利，结构性行情特征更加明显。