大类资产配置的脉络（2022年3月）：通胀、避险还是稳增长，孰领风骚？-20220309-招商证券-17页_1mb

通胀、避险还是稳增长，孰领风骚？

——大类资产配置的脉络（2022年3月）总结

一、核心内容概述

2022年3月，全球市场面临通胀、避险与稳增长三大投资主线的博弈。文章分析了当前全球经济环境、政策动向以及国内经济基本面，指出三者之间存在互斥关系，但最终仍以稳增长与通胀交易为主导。

二、主要观点

1. 全球通胀压力上升

• 当前确定性较高的变化是全球通胀压力上升，主要经济体面临政策紧缩压力，全球利率走高是大概率事件，中国也不例外。
• 俄乌冲突加剧了全球商品价格上涨趋势，推动了通胀预期的升温。
• 布伦特原油、天然气、基本金属等价格均创历史新高或接近历史高点，显示供给冲击与需求扩张共同推动通胀。

2. 避险交易的局限性

• 俄乌冲突引发避险情绪，黄金和美元指数受益，但黄金价格走势主要受流动性影响，而非基本面支撑。
• 当前黄金价格接近历史高点，投机成分可能超过基本面支撑，不建议继续增持黄金。
• 美元指数因美联储加息预期而上涨，但其对国内市场收益率的下行影响有限。

3. 稳增长交易的前景

• 2022年政府工作报告强调稳增长，基建投资已进入集中发力阶段，上半年有望冲高至10%左右。
• 多个城市放松房地产限购，高频价格数据好转，指向基本面改善。
• 就业压力推动投资反弹，尤其是高校毕业生人数大幅增加，带来就业市场压力和对投资的潜在需求。
• 财政支出规模增加，专项债前置发行，中央转移支付扩大，为稳增长提供资金支持。

三、关键信息

1. 市场表现

• 2022年2月A股触底反弹，万得全A指数上涨2.8%，中小盘风格表现优于大盘。
• 债券市场收益率中枢上行，1年期国债收益率上涨9bp至2.04%，10年期国债收益率上涨7bp至2.77%。
• 南华商品指数上涨3.7%，黄金价格涨幅显著，上期所黄金期货主力合约上涨4.4%。
• 人民币汇率指数创历史新高，美元兑人民币升值0.8%，显示人民币具备一定避险属性。

2. 预测数据

3. 行业表现

• 稳增长相关行业（如有色金属、煤炭、石油石化、农业）表现突出，涨幅分别为18.4%、16.0%、8.7%。
• 消费行业（如食品饮料、家电）表现低迷，跌幅居前。
• 非银板块表现不佳，显示市场信心偏弱。

四、大类资产配置建议

五、风险提示

• 全球疫情持续发酵
• 海外货币政策正常化
• 俄乌局势恶化
• 国内稳增长力度不及预期

六、结论

当前市场更倾向于通胀交易和稳增长交易，而避险交易的可持续性较低。随着3月成为稳增长交易的关键时点，市场收益率可能继续上行，A股有望触底回升。因此，建议投资者提高权益资产配置比例，降低利率债权重，关注商品市场（除黄金）机会。