海外汽车行业2018年下半年投资策略_聚焦核心竞争力_逢低谨慎布局_44页_3mb

海外汽车行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概览

本报告聚焦于海外汽车行业2018年下半年的投资策略，重点分析了传统燃油汽车与新能源汽车市场的发展趋势、政策影响及投资建议。

主要观点

1. 传统燃油汽车市场：

   • 市场定位上移，结构分化是长期增长驱动力，产品竞争力与市场供求仍是核心因素。
   • 研发持续跟进，改款/换代车型上市有助于维稳销量与盈利。
   • 市场对政策波动的担忧被部分反映，但预计政策落地将缓解不确定性。
   • 短期看好产品周期走强的主机厂，长期看好豪车与自主通过研发突破的主机厂。

2. 新能源汽车市场：

   • 政策驱动技术升级与供求优化，市场长期向好。
   • 竞争加剧，产品结构将分化。
   • 行业短期盈利承压，因补贴过渡期与新能源客车补贴退坡。
   • 长期看好具备产业链整合优势、研发能力强、产品竞争力高的新能源汽车产业链标的。

3. 估值与投资建议：

   • 当前港股汽车板块整体估值约12.5倍2018E PE，部分反映下行风险。
   • 推荐广汽集团、华晨中国与吉利汽车，投资评级为“买入”。

关键信息

• 2017业绩回顾：

  • 港股汽车总收入同比增速为16.7%，归母净利润同比增速为10.6%。
  • 零部件厂商增速回落，主机厂表现分化，经销商盈利增强。

• 政策影响：

  • 进口关税下降至15%，预计指导价下降约8%，终端价格下降取决于市场供求。
  • 外资股比限制取消，对传统燃油市场影响有限，但新能源市场可能受到一定冲击。

• 市场结构与趋势：

  • 传统燃油乘用车销量年复合增速预计为3.1%，豪华品牌约7.5%，中高端品牌约2.7%，自主品牌约2.4%。
  • 新能源汽车销量年复合增速预计为34%，渗透率有望从2017年2.7%提升至2020年5.5%。

• 风险提示：

  • 新车销量、毛利率承压；新车销售折扣扩大；原材料价格波动；政策波动；市场竞争加剧。

推荐标的

行业政策与市场对比

2.1 行业政策波动

• 2018年4月，中国宣布降低汽车进口关税，预计至15%。
• 2018年5月，发改委宣布取消新能源汽车外资股比限制，预计2020年取消商用车，2022年取消乘用车。

2.2 进口关税下降影响

• 进口车型指导价下降约8%，但终端价格下降幅度受市场供求影响。
• 主机厂可能通过差异化配置、改款/换代车型上市等方式对冲定价下移风险。
• 定价下移趋势可能从产业链自前至后、从品牌自上而下逐步收窄。
• 零部件厂商受影响有限，而经销商可能仍承压。

2.3 外资股比限制放开

• 外资股比限制取消可能引发外资建立控股合资车企的趋势，最大影响或在2019E-2020E。
• 国内龙头零部件厂商与经销商有望受益于外资引入带来的业务增长。

国际比较分析

3.1 美日汽车贸易摩擦

• 1981-1991年，日本通过加快在美投资与建立合资车企对冲贸易摩擦。
• 1992-1995年，贸易摩擦从整车转向零部件，日本扩大在美投资与产量。

3.2 日本汽车发展路径

• 日本汽车市场经历了四个阶段：技术引进、技术研发、国内需求释放、全球化布局。
• 以燃油经济性与混动技术为核心，逐步形成全球竞争力。

3.3 韩国汽车发展路径

• 韩国汽车市场也分为四个阶段：技术引进、技术研发、国内需求释放、行业整合与全球化布局。
• 高性价比与全面用户体验为其发展核心，具有一定的全球化市场竞争力。

中国汽车市场分析

4.1 中国VS日本/韩国

• 中国仍处于传统燃油汽车发展前期与中期阶段，以高性价比与全面用户体验为主。
• 新能源汽车处于发展前期，产销量全球领先，但核心技术仍存在差距。

4.2 中国传统燃油汽车市场

• 2018前五月乘用车销量同比增速约5.1%，豪车品牌保持强劲增长。
• SUV市场结构分化，自主品牌市占率逐步提升。

图表与数据参考

• 图1-图7展示了港股汽车收入与利润变化、税费分拆及车型均价对比。
• 图8-图13分析了进口车型与国产车型的销量及均价趋势。
• 图14-图17对比了宝马、奔驰、奥迪的国产与进口车型均价与最高价。
• 图18-图22展示了进口汽车税费趋势与市场结构。
• 图23-图24分析了上海大众桑塔纳与广本雅阁的均价变化。
• 图25-图34展示了日本与美国汽车产量、贸易摩擦及投资趋势。
• 图35-图37展示了日本新车注册量与市占率变化。
• 图38-图40展示了韩国汽车销量与市场份额，以及中国乘用车市占率变化。

结论

整体来看，尽管面临政策波动与市场不确定性，但传统燃油汽车市场仍有长期增长动力，新能源汽车市场在政策支持下持续向好。港股汽车板块估值合理，建议逢低布局，重点推荐广汽集团、华晨中国与吉利汽车。