海外汽车行业2018年下半年投资策略：聚焦核心竞争力，逢低谨慎布局-20180612-光大证券-46页-3mb

聚焦核心竞争力，逢低谨慎布局 - 海外汽车行业2018年下半年投资策略

核心内容概述

本报告聚焦于2018年下半年海外汽车行业投资策略，重点分析传统燃油汽车与新能源汽车市场趋势，评估政策变化对行业的影响，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

传统燃油汽车市场

• 市场长期增长驱动力依然存在，产品竞争力和市场供求仍是核心因素。
• 研发持续跟进，改款/换代车型上市有望维稳销量和盈利，对冲市场波动。
• 市场对政策波动过度担忧，预计进口关税下降对主机厂定价下移幅度将逐步收窄。
• 短期看好产品周期走强的主机厂，长期看好豪车和自主向上转型的主机厂。

新能源汽车市场

• 政策驱动技术升级和供求优化仍是主要推动力，市场竞争加剧将导致产品结构分化。
• 预计销量强劲增长，但短期盈利承压，主要受补贴过渡期和新能源客车补贴退坡影响。
• 行业长期增长前景向好，推荐具备较强产业链整合能力、产能与研发技术优势的新能源汽车产业链标的。

关键信息

2017年业绩回顾

• 港股汽车板块整体业绩增速趋缓，总收入同比增速为16.7%，归母净利润同比增速为10.6%。
• 零部件厂商增速回落，主机厂表现分化，经销商盈利增强。
• 汽车租赁板块亏损扩大，汽车金融板块盈利显著增长。

估值与投资建议

• 当前港股汽车板块整体估值约12.5倍2018E PE，已部分反映下行风险。
• 由于短期缺乏明显催化剂，下调行业至“增持”评级。
• 推荐广汽集团、华晨中国、吉利汽车，分别给予“买入”评级，并提供目标价。

政策与市场影响

• 进口关税下降至15%，预计进口车型指导价下降约8%，但实际终端下降幅度取决于市场供求。
• 外资股比限制取消时间早于市场预期，对传统燃油车企影响有限，对新能源车企有一定冲击，但影响主要在2019E-2020E。
• 经销商可能仍面临压力，因国产豪车终端折价与进口新车毛利率改善之间的差异。

行业与市场对比

传统燃油汽车市场

• 参考韩国汽车发展路径，以高性价比和全面用户体验为主。
• 受政策波动影响，市场担忧加剧，但主机厂可通过差异化配置、改款换代等对冲风险。

新能源汽车市场

• 参考日本汽车发展路径，以技术研发为核心，逐步形成市场定位与全球化竞争力。
• 行业面临补贴退坡与成本压力，但技术升级和销量增长前景良好。

风险提示

传统燃油汽车市场

• 新车上市规划不及预期、终端库存压力、市场竞争加剧、费用扩大等可能影响盈利。
• 行业政策波动可能导致市场竞争格局变化。

新能源汽车市场

• 补贴政策过渡期对毛利率承压，产业链技术升级和新车上市不及预期可能影响销量。
• 主机厂对核心零部件压价、后端充电桩推进力度不足、政策波动风险等。

推荐标的

行业与政策对比

• 进口关税下降：对主机厂和零部件厂商影响有限，经销商可能仍承压。
• 外资股比限制放开：传统燃油车企影响有限，新能源车企可能在2019E-2020E面临挑战，但市场或过度担忧。

国际比较与发展路径

美日汽车贸易摩擦

• 对美国汽车市场短期提振，但长期增长驱动力不强。
• 日本通过技术输出、建立合资车企、全球化布局等方式对冲贸易摩擦影响。

日本汽车发展路径

• 分为四个阶段：技术引进、技术研发、国内需求释放、全球化布局。
• 以技术研发为核心，逐步形成市场定位与全球化竞争力。

韩国汽车发展路径

• 同样经历四个阶段：技术引进、技术研发、国内需求释放、行业整合与全球化布局。
• 以高性价比和全面用户体验为主，具有一定的全球化市场竞争力。

总结

本报告认为，尽管2018年下半年港股汽车板块受到政策波动和市场担忧影响，但传统燃油汽车市场仍具增长潜力，新能源汽车市场长期向好。建议投资者在政策风险可控的情况下，逢低布局具有较强产品竞争力和研发能力的主机厂，以及具备产业链整合优势的新能源汽车相关标的。