2017年下半年宏观报告：风雨过后见彩虹_44页-3mb

风雨过后见彩虹 - 2017年下半年宏观报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年下半年中国经济及全球经济的走势，探讨了流动性紧张、金融监管加强以及改革红利等关键因素对经济的影响。报告指出，当前中国经济可能在“三紧”政策下实现既去杠杆又不抑制增长的目标，但需关注四季度可能面临的挑战。同时，全球流动性趋紧，中美货币政策趋于同步，金融监管加强可能对市场产生深远影响，改革红利则成为推动经济发展的关键。

主要观点

1. 中国经济：底部脉冲，继续LV

• 经济增长：预计2017年第二至第四季度经济增长分别为6.7%、6.6%、6.6%，总体平稳。
• 经济复苏驱动因素：一是全球经济复苏，二是供给侧改革。
• 地产市场：因城施策政策使得地产形势好于预期，三四线城市继续去库存，棚改货币化安置对去库存有积极作用。
• 库存周期：一轮库存周期约三年，弱上升期约一年，库存滞后于PPI约4-5个月。
• 风险因素：四季度后可能面临房地产需求释放后的新增需求不足、流动性紧张对实体经济的冲击以及政策不确定性。

2. 流动性：三紧叠加，期待否极泰来

• 流动性紧张：受“三紧”政策影响，流动性紧张成为当前影响金融市场和宏观经济的重要变量。
• 监管影响：监管趋严导致短端流动性紧张，但随着监管明朗化，利率将向基本面回归，未来有望改善。
• 中美货币政策同步：2017年中美货币政策基本同步，但利率结构不同，中国通过上调货币市场政策利率来应对。
• 利率曲线演绎：在短端受制于去杠杆和美联储加息的情况下，利率曲线更可能通过长端上行来实现正常化。

3. 改革年：改革倒计时，期待红利落地

• 改革组织保障到位：随着十九大及政府换届的推进，改革将进入全面实施期。
• 重点关注领域：国企改革、雄安新区建设、粤港澳大湾区发展、一带一路倡议等。
• 改革背景：历次党代会均围绕经济改革、开放、发展等主题，推动国家经济结构优化和战略转型。

关键信息

世界经济

• 超级政治周期平稳度过：2017年全球主要国家大选平稳进行，未出现重大黑天鹅事件。
• 全球经济复苏超预期：发达国家如欧洲、英国、日本经济扩张速度加快，新兴市场如俄罗斯、印度、巴西PMI指数位于荣枯线以上，显示经济景气度提升。
• IMF预测：2017年全球经济增长预测上调至3.5%，其中英国和日本增长预期显著提高。

金融监管

• 监管加强：自2016年底开始，金融监管明显加强，影响了资金面和实体经济发展。
• 监管文件：包括证监会、银监会、保监会多项文件，重点整治“三违反”、“三套利”、“四不当”等行为。
• 流动性影响：监管收紧导致融资成本上升，但随着政策明朗化，流动性有望边际改善。

改革预期

• 十九大及政府换届：改革组织保障逐渐到位，推动经济全面改革。
• 改革重点：国企改革、京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、一带一路倡议等。
• 雄安新区：作为新时代的标杆，雄安新区的设立旨在疏解北京非首都功能，推动新型城镇化。

时间点与政策动向

• 三季度关键：三季度是经济和流动性变化的关键时期，需重点关注。
• 四季度风险：房地产和汽车可能步入下行周期，流动性紧张可能加剧。
• 监管文件时间点：2017年2月至6月期间，多项监管文件发布，影响市场。
• 重要会议与事件：包括中央政治局会议、十九大、中央经济工作会议、美联储议息会议等。

数据与图表

• 经济增长预测：2017年经济增速预计维持在6.7%左右。
• PMI指数：显示新兴市场和发达国家经济持续扩张。
• 利率走势：预计2018年底联邦基金利率中值为2.125%，2019年底上涨至3%。
• 流动性变化：准备金率下降，市场利率波动抬升，监管影响存在时滞。

相关报告

• 本报告基于申万宏源研究团队发布的多项研究报告，涵盖流动性、经济周期、利率调整、改革红利等方面。
• 报告强调了政策、经济、市场之间的动态平衡关系，建议关注政策变化和经济基本面。

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结论

2017年下半年，中国经济在“三紧”政策下可能实现去杠杆与增长的动态平衡，但需关注四季度潜在风险。全球流动性趋紧，中美货币政策趋于同步，金融监管加强可能对市场产生影响。改革红利将在十九大及政府换届后逐步显现，重点在国企改革、雄安新区、粤港澳大湾区和一带一路等领域。