20180612-光大证券-海外汽车行业2018年下半年投资策略_聚焦核心竞争力_逢低谨慎布局_46页_3mb

汽车行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于中国及海外汽车行业在2018年下半年的投资策略，分析了传统燃油汽车和新能源汽车市场的表现、政策影响、行业趋势及投资建议。

主要观点

1. 传统燃油汽车市场

• 市场结构分化：传统燃油汽车市场虽增速放缓，但定位上移和结构分化仍为长期增长提供驱动力。
• 政策影响：进口关税下降可能对进口车型的指导价产生影响，但实际终端价格变动取决于市场供求。
• 主机厂应对：主机厂通过改款/换代车型上市、差异化配置、以及成本控制等方式对冲价格下移压力。
• 估值与评级：当前港股汽车板块整体估值约12.5倍2018E PE，已部分反映下行风险，但短期缺乏催化剂，下调至“增持”评级。

2. 新能源汽车市场

• 政策驱动：政策引导下的技术升级和市场供求优化是主要推动力。
• 短期盈利压力：2018年补贴过渡期对新能源车企盈利造成压力，尤其在客车领域。
• 长期前景：新能源汽车市场长期向好，看好具备较强产业链整合能力、研发技术优势和产品竞争力的标的。

关键信息

2017年业绩回顾

• 行业整体：港股汽车整体业绩增速趋缓，总收入同比增速为16.7%，归母净利润同比增速为10.6%。
• 子板块表现：
  • 经销商：归母净利润同比增速达141.9%，盈利增强。
  • 零部件厂商：归母净利润同比增速为10.5%，增速回落。
  • 主机厂：归母净利润同比增速为2.0%，差异明显。
  • 汽车租赁：经调整归母净利润同比下降至-25.4%。
  • 汽车金融：经调整归母净利润同比增速达365.7%，增长显著。

投资建议

• 推荐标的：广汽集团（2238.HK）、华晨中国（1114.HK）、吉利汽车（175.HK），均给予“买入”评级。
• 目标价：
  • 广汽集团：HK$12.48
  • 华晨中国：HK$20.88
  • 吉利汽车：HK$31.54

风险提示

• 传统燃油汽车：新车上市不及预期、终端库存压力、毛利率承压、政策波动等。
• 新能源汽车：补贴退坡、产业链技术升级不及预期、主机厂压价、市场供求优化不及预期等。

行业政策与市场分析

进口关税下降

• 预计影响：进口关税从25%降至15%，指导价下降约8%；但终端价格变动受市场供求影响较大。
• 市场反应：市场过度担忧政策波动，但政策落地有望缓解不确定性。

外资股比限制放开

• 政策影响：外资股比限制取消时间早于预期，对传统燃油汽车影响有限，但对新能源汽车可能产生一定冲击。
• 市场预期：预计外资建立控股合资车企是未来趋势，对自主新能源车企影响或在2019E-2020E显现。
• 受益板块：国内龙头零部件厂商和经销商可能受益于外资引入和市场扩张。

国际比较与启示

美日汽车贸易摩擦

• 对美国的影响：短期提振汽车市场，但长期增长驱动力有限。
• 对日本的影响：通过技术输出、建立合资车企、全球化布局等方式对冲贸易摩擦影响。
• 发展路径：日本汽车市场经历了技术引进、技术研发、国内需求释放、全球化布局四个阶段。

韩国汽车发展路径

• 发展阶段：韩国汽车市场同样经历了四个阶段，包括技术引进、技术研发、国内需求释放和全球化布局。
• 市场表现：韩国汽车以高性价比、高质量的用户体验为核心，具备一定的全球化竞争力。

未来展望

• 传统燃油汽车：市场定位、产品竞争力、技术研发仍是核心驱动力。
• 新能源汽车：长期向好，但需关注短期盈利压力与政策波动。
• 投资策略：建议逢低布局具备较强产品周期、研发能力及市场竞争力的主机厂和产业链标的。

附录与图表

• 图表：包括港股汽车行业总收入与归母净利润增速、进口汽车税费结构、各品牌市占率等。
• 表格：涵盖2017年港股汽车各子板块业绩数据、合资车企合约到期时间、日本与美国汽车产量对比等。

总结

整体来看，2018年下半年港股汽车板块受政策波动影响较大，但具备长期增长潜力。传统燃油汽车市场结构分化明显，新能源汽车市场则受益于政策推动，但需关注短期盈利压力。建议投资者关注具备较强产品周期、研发能力和市场竞争力的主机厂及产业链标的，如广汽集团、华晨中国和吉利汽车。