2019年下半年投资策略报告_悟以致胜_行以致远_44页_3mb

报告摘要

悟以致胜，行以致远 —— 2019年下半年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年中国股市的投资策略，重点围绕市场走势、企业盈利、政策面变化、外资影响及行业配置等方面展开。报告指出，A股市场在经历了上半年的估值扩张后，逐步回归理性，市场风格向价值化转变，同时，结构性机会显现，科技创新与消费龙头成为投资重点。

主要观点与关键信息

1. 市场走势分析

2019年上半年，市场核心驱动力为流动性宽松和风险偏好提升，推动估值修复。
4月后，市场进入震荡波动阶段，前期利好因素逐渐price in，A股估值回调。
6月后，贸易摩擦趋缓、科创板临近、流动性宽松预期升温，市场反弹动力逐渐积聚。
风险因素包括通胀隐忧、信用风险、盈利预期等，对市场风险偏好构成压制。

2. A股估值情况

上证综指市盈率在6月中旬处于历史百分位 24.30%，整体估值位于历史中低位。
创业板指、沪深300、上证50、中小板指市盈率分别为 44.90%、25.70%、31.70%、8.80%。
与国际指数相比，道琼斯工业指数市盈率处于 68.10% 分位，纳斯达克略低于中位数，恒生指数略高于中位数。

3. 风险溢价与市场关系

风险溢价接近均值+1倍标准差，当前为 2.82%，表明市场风险偏好有所回升。
2003年以来，全部A股风险溢价的中位数为 1.45%，当前处于历史分位 74.00%。

企业盈利分析

1. 营收增速继续下滑

营收增速受工业增加值和PPI影响，2019年一季度受政策影响略有回升，但整体仍呈下滑趋势。
2019年GDP季度环比预计前高后低，全年增速可能低于预期。

2. 毛利率大概率向下

PPI与PPIRM剪刀差缩小，导致毛利率下降，企业盈利压力仍存。

3. 费用率波动

财务费用率或因货币政策宽松而下降，但管理、销售费用率可能因经济下行压力上升。

4. 其他成本项

税率下降和减值准备减少对盈利形成支撑。
二级市场行情较强，其他收益高于2018年。

5. 行业盈利分化

周期行业（如钢铁、煤炭）增速放缓甚至转负。
必选消费和高端消费增速稳定。
大金融行业（如银行业）业绩稳健，非银金融因行情上涨业绩增速提升。
农林牧渔因猪周期和猪瘟受益，有望推动行业利润增长。
通信行业受益于5G景气度回升，具备投资潜力。

政策与基本面再平衡

1. 贸易摩擦阶段性缓和

G20大阪峰会中美领导人会晤缓解短期市场担忧，但长期不确定性仍存。
中美核心诉求未达成一致，后续谈判存在变数。

2. 流动性边际宽松预期升温

专项债作为资本金、美联储降息预期、全球宽松背景推动流动性宽松。
央行通过再贴现、SLF等工具支持中小银行流动性。

3. 通胀压力约束

CPI结构性上行，但全面通胀可能性较小。
猪价上涨、油价中枢下行、鲜果价格波动，对通胀形成一定压制。

4. 信用风险与流动性风险

包商银行事件打破刚性兑付预期，信用利差扩大。
央行加强流动性支持，信用风险边际减弱。

5. 资本市场结构改革

科创板成为结构性改革突破口，推动增量和存量改革。
重组新规放松财务指标，支持战略性新兴产业资产上市。
财税改革、国企改革、对外开放、区域改革成为政策重点。

投资风格与资金结构变化

1. 投资风格趋于价值化

外资、社保基金、保险资金偏好盈利能力强、股息率高的企业。
主动股票型基金仓位上升，超配中小企业板和创业板，低配主板。

2. 行业配置偏好

食品饮料、医药生物、家用电器等消费行业成为外资重点配置方向。
国防军工、通信、电子等科技行业受益于政策支持与创新需求。
猪周期、糖价、汽车行业、航空业等具备景气回暖或拐点迹象的行业值得关注。

主题投资机会

1. “科技创新+券商”主线

券商板块受益于金融改革、科创板推进及市场风险偏好提升。
推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源等龙头券商。
关注创新+转型发展的中小型券商，如兴业证券、东方证券、东吴证券、东方财富。
5G、半导体、医疗信息化、国防军工等科技创新相关行业具备长期投资价值。

2. 消费龙头配置价值

外资持续流入，超配消费行业。
消费龙头具备ROE稳定、分红率高等优势，具备长期配置价值。

3. 景气回暖或出现拐点行业

生猪养殖：猪周期叠加猪瘟，猪价有望持续上涨，关注行业龙头。
糖板块：进入减产周期，糖价拐点渐近，配置机会显现。
汽车行业：政策托底+低基数效应，四季度或出现销量拐点。
航空业：供给端降速，需求端稳定，暑期旺季值得期待。

4. 分拆上市机会

科创板为分拆上市提供新平台，9家A股公司已明确分拆意向。
2家港股公司已启动分拆程序，进展较快。
拥有多产业平台的公司（如同方股份、中国宝安）具备分拆潜力。

5. 国企改革机会

混合所有制改革、资产证券化、股权激励、央企战略重组成为重点。
央企：关注资产证券化率高的行业及资产注入预期。
地方国企：重点关注四川、长三角、粤港澳等地区。

投资建议与评级

证券评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅 5%-15%
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅 -5%~5%
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

风险提示

通胀压力、信用风险、贸易摩擦等仍对市场构成挑战。
政策不确定性、流动性边际变化、市场风格转换需密切关注。
外资流动、长线资金入市节奏对市场影响显著。

结论

2019年下半年，A股市场将面临基本面与政策面的再平衡，估值修复逐步向盈利驱动转变。投资风格向价值化演进，外资、社保、保险资金逐步成为市场主力。科技创新、消费龙头、景气回暖行业及分拆上市主题将成为结构性机会。在政策支持和市场环境改善的背景下，投资者应重点关注具备长期增长潜力和估值优势的行业与公司，合理配置资源，把握市场结构性变化带来的投资机遇。

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