名义经济增长修复的下半场——2026年下半年中国经济展望_44页_4mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年下半年中国经济走势，指出上半年经济保持韧性，名义增长有所修复，但内需恢复有限。下半年增长有望温和回升，主要依赖出口、制造业投资和政策资金落地。物价修复进入内生需求检验期，企业盈利和居民消费将成为关键变量。宏观政策方面，财政政策将加快落地，货币政策维持适度宽松，但面临多重约束。

主要观点

• 经济韧性：上半年中国经济实际增长较稳，出口、高技术制造和装备制造业是主要支撑。
• 价格修复：PPI回升带动工业企业营收和利润改善，但上半年价格修复主要受油价和输入性成本影响。
• 名义增长：下半年名义增长修复的成色将取决于中下游PPI、核心消费品价格、服务价格和房地产价格能否同步企稳。
• 政策支撑：财政政策将加快落地，重点支持“两重”“六网”、城市更新、地下管网、能源电网、算力网和民生服务领域；货币政策将维持适度宽松，但受制于物价、银行净息差和外部利率约束。

上半年经济运行情况

生产保持韧性

• 一季度实际GDP同比增长5.0%，二季度预计小幅回落至4.5%。
• 高技术制造业增加值增长15.1%，出口交货值同比增长10.1%，装备制造业贡献率接近八成。
• 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输仓储邮政业生产指数分别增长11.3%、10.9%、7.0%、4.8%。

价格环境改善

• 上半年CPI、PPI和GDP平减指数均出现边际改善，预计二季度GDP平减指数回升至1.5%-2.0%。
• 1-5月工业企业利润同比增长18.8%，油价上涨对CPI形成一定支撑，但被调控机制削弱。
• 部分“以旧换新”相关商品价格中枢延续上行，对CPI形成支撑。

下半年经济走势展望

出口支撑

• 全球制造业景气、AI资本开支和能源安全投资带动出口增长。
• 中国在光伏、锂电池、新能源车等“新三样”领域具备出口优势。
• 2026年能源价格回落，但能源安全和电力系统建设仍将继续带动相关产品出口。

制造业投资

• 制造业投资韧性或将滞后体现，出口、价格与利润改善将支撑投资意愿。
• 制造业投资弹性集中在高技术和强出口链条，传统劳动密集型制造业受益有限。
• 厂房和工业用地等领先指标仍处于低位，对制造业投资形成制约。

房地产市场

• 房地产市场出现局部企稳迹象，但持续性待观察。
• 政策调整对房地产销售和投资有一定提振，但难成增长弹性来源。
• 下半年或需进一步降低房贷利率，推动居民购房意愿。

消费复苏

• 上半年消费修复动能放缓，耐用品消费进入政策集中释放后的消化期。
• 服务消费仍具韧性，预计下半年消费将温和回升，依赖油价回落和政策延续。

下半年物价走势展望

物价修复进入下半场

• 下半年物价能否继续改善，将更多取决于出口价格、工业品供需、产能约束、反内卷政策和企业定价能力。
• 能源价格回落将削弱物价外部推力，但价格修复有望向中下游行业扩散。
• 若价格改善能带动企业盈利和资本回报率修复，将提升名义增长质量。

价格传导

• 价格修复需逐步向生产端中下游、居民消费和服务业扩散。
• 若PPI改善能带动企业盈利修复，将提升投资意愿和经济活力。

下半年宏观政策展望

财政政策

• 二季度财政支出力度放缓，下半年具备加快落地条件。
• 中央预算内投资、超长期特别国债、新型政策性金融工具和专项债资金将加快形成实物工作量。
• 2026年或有1.3万亿广义增量资金，支持“两重”“六网”、城市更新、地下管网、能源电网、算力网和民生服务领域。

货币政策

• 货币政策维持适度宽松，但面临三个约束：物价回升、净息差低位、美联储加息预期。
• 央行通过增加隔夜逆回购操作品种，引导市场资金利率中枢下移。
• 人民币升值幅度较大，对国内货币宽松约束减少，有助于维持出口竞争力。

风险提示

• 地缘冲突：美以伊战事升级可能引发新一轮能源危机。
• 全球衰退：外需下滑可能拖累出口增速，影响贸易顺差和国际收支。
• 消费疲软：政策效果不及预期，居民就业和收入恢复有限，抑制消费动能。
• 制造业承压：能源输入性通胀可能挤压中下游企业盈利空间。
• 房地产回落：销售和投资再度转为回落，或引发房企违约风险。
• 财政资金不足：对“十五五”开局的重大项目支撑不足。
• 美联储加息：美中利差扩大，美元走强，人民币贬值压力回升。

行业投资评级

• 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
• 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

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