> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年下半年中国经济走势，指出上半年经济保持韧性，名义增长有所修复，但内需恢复有限。下半年增长有望温和回升，主要依赖出口、制造业投资和政策资金落地。物价修复进入内生需求检验期，企业盈利和居民消费将成为关键变量。宏观政策方面，财政政策将加快落地，货币政策维持适度宽松，但面临多重约束。 --- ## 主要观点 - **经济韧性**：上半年中国经济实际增长较稳，出口、高技术制造和装备制造业是主要支撑。 - **价格修复**：PPI回升带动工业企业营收和利润改善，但上半年价格修复主要受油价和输入性成本影响。 - **名义增长**：下半年名义增长修复的成色将取决于中下游PPI、核心消费品价格、服务价格和房地产价格能否同步企稳。 - **政策支撑**：财政政策将加快落地，重点支持“两重”“六网”、城市更新、地下管网、能源电网、算力网和民生服务领域；货币政策将维持适度宽松，但受制于物价、银行净息差和外部利率约束。 --- ## 上半年经济运行情况 ### 生产保持韧性 - 一季度实际GDP同比增长5.0%，二季度预计小幅回落至4.5%。 - 高技术制造业增加值增长15.1%，出口交货值同比增长10.1%，装备制造业贡献率接近八成。 - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输仓储邮政业生产指数分别增长11.3%、10.9%、7.0%、4.8%。 ### 价格环境改善 - 上半年CPI、PPI和GDP平减指数均出现边际改善，预计二季度GDP平减指数回升至1.5%-2.0%。 - 1-5月工业企业利润同比增长18.8%，油价上涨对CPI形成一定支撑，但被调控机制削弱。 - 部分“以旧换新”相关商品价格中枢延续上行，对CPI形成支撑。 --- ## 下半年经济走势展望 ### 出口支撑 - 全球制造业景气、AI资本开支和能源安全投资带动出口增长。 - 中国在光伏、锂电池、新能源车等“新三样”领域具备出口优势。 - 2026年能源价格回落，但能源安全和电力系统建设仍将继续带动相关产品出口。 ### 制造业投资 - 制造业投资韧性或将滞后体现，出口、价格与利润改善将支撑投资意愿。 - 制造业投资弹性集中在高技术和强出口链条，传统劳动密集型制造业受益有限。 - 厂房和工业用地等领先指标仍处于低位，对制造业投资形成制约。 ### 房地产市场 - 房地产市场出现局部企稳迹象，但持续性待观察。 - 政策调整对房地产销售和投资有一定提振，但难成增长弹性来源。 - 下半年或需进一步降低房贷利率，推动居民购房意愿。 ### 消费复苏 - 上半年消费修复动能放缓，耐用品消费进入政策集中释放后的消化期。 - 服务消费仍具韧性，预计下半年消费将温和回升，依赖油价回落和政策延续。 --- ## 下半年物价走势展望 ### 物价修复进入下半场 - 下半年物价能否继续改善，将更多取决于出口价格、工业品供需、产能约束、反内卷政策和企业定价能力。 - 能源价格回落将削弱物价外部推力，但价格修复有望向中下游行业扩散。 - 若价格改善能带动企业盈利和资本回报率修复，将提升名义增长质量。 ### 价格传导 - 价格修复需逐步向生产端中下游、居民消费和服务业扩散。 - 若PPI改善能带动企业盈利修复，将提升投资意愿和经济活力。 --- ## 下半年宏观政策展望 ### 财政政策 - 二季度财政支出力度放缓，下半年具备加快落地条件。 - 中央预算内投资、超长期特别国债、新型政策性金融工具和专项债资金将加快形成实物工作量。 - 2026年或有1.3万亿广义增量资金，支持“两重”“六网”、城市更新、地下管网、能源电网、算力网和民生服务领域。 ### 货币政策 - 货币政策维持适度宽松，但面临三个约束：物价回升、净息差低位、美联储加息预期。 - 央行通过增加隔夜逆回购操作品种，引导市场资金利率中枢下移。 - 人民币升值幅度较大，对国内货币宽松约束减少，有助于维持出口竞争力。 --- ## 风险提示 - **地缘冲突**：美以伊战事升级可能引发新一轮能源危机。 - **全球衰退**：外需下滑可能拖累出口增速，影响贸易顺差和国际收支。 - **消费疲软**：政策效果不及预期，居民就业和收入恢复有限，抑制消费动能。 - **制造业承压**：能源输入性通胀可能挤压中下游企业盈利空间。 - **房地产回落**：销售和投资再度转为回落，或引发房企违约风险。 - **财政资金不足**：对“十五五”开局的重大项目支撑不足。 - **美联储加息**：美中利差扩大，美元走强，人民币贬值压力回升。 --- ## 行业投资评级 - **强于大市**：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上。 - **中性**：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。 - **弱于大市**：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。 --- ## 免责条款 - 本报告为平安证券股份有限公司的特定客户及其他专业人士提供，不面向公众发布。 - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价。 - 报告中所载资料来源和观点被认为可靠，但平安证券不对其准确性或完整性负责。 - 报告所载观点不代表平安证券立场，可随时更改。