20180827-国金证券-光迅科技-002281.SZ-光器件自主可控核_芯_受益5G与国内数通需求爆发盛宴_23页_3mb

光迅科技 (002281.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

光迅科技是一家国内领先的光电子器件制造商，成立于2001年，隶属于中国信息通信科技集团，具备从芯片到模块、子系统的垂直一体化能力。公司产品线覆盖传输、接入、数据通信等多个领域，是国内光器件市场的稀缺企业，尤其在25G光芯片方面有突破性进展，预计2019年下半年实现量产，将有效提升产品竞争力和毛利率。

当前市场价格为25.86元，目标价格为32.00-35.00元，首次评级为“买入”。预计2018-2020年归母净利润分别为3.61亿元、4.92亿元、6.10亿元，EPS分别为0.56元、0.76元、0.94元。

主要观点

1. 公司竞争力与技术突破

• 自主可控核“芯”：光芯片是光通信产业链的制高点，国内高端光芯片依赖进口，光迅科技是国内少数具备自主生产能力的厂商之一。
• 25G光芯片量产在即：公司已实现25G DFB芯片客户送样，预计下半年量产，提升毛利率。
• 牵头组建光电子创新中心：推动光芯片与硅光集成研发，有望实现核心技术国产化。

2. 5G部署周期到来

• 5G网络建设启动：预计2019年启动5G早期建设，2020-2021年进入首轮投资高峰，带动光模块和设备需求。
• 光模块需求空间：5G承载网预计拉动光模块市场空间约480亿元，其中2019-2020年需求约35亿元，2020年起增速有望达到30%。
• 公司有望受益最大：作为电信领域传统龙头，公司预计在5G光模块市场中占据30%以上的份额。

3. 数通市场需求爆发

• 数据中心需求增长：东西向流量占比提高，推动高速光模块需求激增5倍以上，100G光模块成为市场主流。
• 国内需求爆发在即：阿里、腾讯等云厂商将逐步转向100G，预计2019年国内需求将显著增长，公司有望获得20%-30%市场份额。
• 海外需求持续增长：谷歌、思科等海外厂商对100G光模块需求持续增长，公司具备一定出货能力。

关键信息

一、公司概况

• 公司成立于2001年，前身是邮电部固体器件研究所，2009年上市。
• 公司产品线覆盖有源、无源光器件，以及光模块和子系统，技术全面。
• 2016年全球光器件市场份额约5.5%，其中接入市场全球第一。

二、营收与盈利能力

• 2013-2017年营收CAGR为20.9%，净利润CAGR为19.6%。
• 传输产品占据营收主体，占比超过60%；数据通信产品增速快，2018年收入约8亿元，占比接近20%。
• 公司毛利率稳定，预计随着数通产品占比提升和25G芯片自给率提高，毛利率将企稳回升。

三、光芯片与硅光集成

• 公司已实现10G系列芯片量产，25G芯片研发进展顺利。
• 通过收购和合作，公司拥有完整的光芯片研发与生产能力。
• 硅光集成技术有助于降低成本，推动光模块向高速化发展。

四、5G与电信市场

• 5G承载网将推动25G/100G/400G光模块需求，预计2019年启动建设。
• 电信市场预计2019年资本支出增长10%以上，公司传输业务有望保持20%以上增速，2020年增长至30%。

五、数通市场

• 全球数据中心建设带动100G光模块需求，2017年海外出货量达350万个，国内需求从2017年初步启动。
• 国内云厂商将逐步转向100G，预计2019年出现爆发式增长。
• 公司预计在2018-2020年数据业务保持年均50%以上的增长。

投资建议

• 短期承压：2018年上半年受运营商资本开支下降和中兴事件影响，业绩承压。
• 长期增长：5G与数通需求爆发将推动公司业绩在明后年大幅增长。
• 首次覆盖：给予“买入”评级，目标价格32.00-35.00元。

风险提示

• 资本开支不及预期：运营商投资节奏可能受政策或市场影响。
• 中美贸易摩擦：可能影响公司海外业务。
• 技术升级换代：光模块技术更新快，公司产品可能落后。
• 研发进度：高端光芯片研发存在不确定性。

结论

光迅科技在光芯片和数通光模块领域具备显著优势，受益于5G和国内数通需求的爆发，预计未来三年业绩将大幅增长。建议投资者战略性配置，把握行业上升机遇。