20200715-招商证券-光迅科技-002281.SZ-光通信稀缺_芯_动力_光模块龙头再出发_22页_2mb

报告摘要

光迅科技（002281.SZ）投资分析总结

核心内容

光迅科技（002281.SZ）作为国内领先的光通信企业，拥有稀缺的高端光芯片自研能力，是国内少数能够实现光芯片自研并批量应用的光器件一体化龙头。公司具备覆盖光芯片、光模块、传输类光器件等全系列产品的生产能力，产品涉及电信和数通两大市场，具有显著的行业竞争力。2020年公司股价为36.09元，当前PE为46.7倍，PB为5.0倍。

主要观点

光芯片自研能力显著：公司拥有25G DFB光芯片量产能力，是目前全市场极具稀缺性的光芯片龙头。光芯片是光模块核心器件，占光模块物料成本的30%~60%。自供率提升可显著提高光模块毛利率，对盈利能力有重要影响。
光模块行业进入双市场共振阶段：2020年光模块行业迎来电信与数通市场同步增长的黄金时期，预计全球光模块市场规模将从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元，年均复合增长率达15%。其中，电信市场复合增长率约为7%，数通市场则达到20%。
公司产品覆盖全面：公司产品涵盖传输、接入和数通三大类，传输类产品为主要收入来源，2019年营收占比达61.30%。公司具备全系列数通产品覆盖优势，包括400G和100G光模块，且已获得BAT等重点客户的订单。
产能和订单饱满：公司产能创历史新高，订单充足，2020年一季度受疫情影响出现亏损，但随着疫情缓解和5G建设推进，二季度全面复工，业绩有望快速恢复并增长。
公司成长性明确：公司2020年净利润目标为5.23亿元，预计2020-2022年PE分别为46.7X、37.4X和33.1X。公司2019年全球市场份额达8%，位列行业第三，显示出较强的国际竞争力。
投资建议：公司具备稀缺的光芯片自研能力，受益于5G和数据中心建设的双市场驱动，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

当前股价：36.09元
总股本：67640万股
流通市值：237亿元
每股净资产（MRQ）：6.7元
ROE（TTM）：6.4%
资产负债率：35.3%
主要股东：烽火科技集团有限公司，持股比例43.05%

财务预测（单位：亿元）

年份	营收	同比增长	净利润	同比增长	PE	PB
2020E	63.50	19%	5.23	46%	46.7X	5.0
2021E	75.82	19%	6.53	25%	37.4X	4.5
2022E	89.23	18%	7.37	13%	33.1X	4.1

投资评级

公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

风险提示

5G建设不及预期：若5G建设进度延迟，可能影响公司传输和接入类产品的销售。
疫情进一步恶化：疫情可能影响公司供应链，导致业绩波动。
光芯片量产不及预期：若光芯片量产进度不及预期，可能影响公司盈利能力。

总结

光迅科技凭借其稀缺的光芯片自研能力和全系列光模块产品覆盖优势，在5G和数据中心建设的双重驱动下，有望实现业绩的快速增长。公司已具备25G光芯片量产能力，显著提升相关产品的毛利率。同时，公司在数通市场拓展顺利，已获得BAT等重点客户订单。2020年公司业绩虽受疫情影响出现短期下滑，但预计随着疫情缓解和5G建设推进，公司业绩将快速恢复并增长。公司全球市场份额持续提升，2019年达到8%，位列全球第三。综合来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“强烈推荐-A”投资评级。

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