20171221-招商证券-光迅科技-002281.SZ-引领中国_芯_崛起_构建光芯片平台_40页_2mb

光迅科技（002281.SZ）投资报告总结

核心内容

光迅科技（002281.SZ）被维持“强烈推荐-A”评级，目标价为36.5元。报告指出，公司核心价值在于其构建的光芯片平台能力，未来将受益于5G带来的光通信行业景气，并向消费电子、量子通信等领域拓展。公司具备10G、25G光芯片的量产能力，预计2018年底实现25G光芯片量产，将提升毛利率并增强市场竞争力。

主要观点

• 国产光芯片迎来历史机遇：我国高端光芯片自给率低，进口依赖严重，国家政策推动芯片国产化，光芯片作为关键环节，进口替代空间巨大。
• 光芯片是光通信核心组件：光芯片在光模块中成本占比高，是光模块行业的“冠上明珠”，具备高端光芯片制造能力的企业具有更强的竞争力和更高的毛利率。
• 光迅科技构建光芯片平台能力：通过内生研发与外延并购，公司已掌握10G和25G光芯片技术，未来将推动产品结构优化，提升综合毛利率。
• 5G推动光芯片需求增长：5G基站数量预计是4G的1.5~2倍，光模块需求将显著提升，对应25G光芯片需求将达5059.2万~11545.6万个，市场前景广阔。
• 光芯片平台延伸至新领域：公司通过与科大国盾合作布局量子通信，同时在消费电子领域（如3D sensing）有较大应用潜力。

关键信息

基础数据

• 当前股价：30.85元
• 目标价区间：36.5元
• 总股本：62892万股
• 流通市值：129亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.7元
• ROE（TTM）：10.5%
• 资产负债率：39.2%
• 主要股东：烽火科技集团有限公司
• 持股比例：45.43%

财务预测

• 2017~2019年EPS分别为0.54元、0.73元、1.00元
• 对应PE分别为56x、42x、30x
• 2018年目标PE为50x，目标价36.5元

光芯片市场前景

• 全球光芯片市场规模预计从2017年的32.4亿美元增长至2020年的61.5亿美元，年复合增速为23.8%
• 2025年我国电信市场高端光模块进口替代空间约为21.5亿美元

5G对光芯片需求的影响

• 5G基站数量预计为4G的1.5~2倍，光模块需求将显著提升
• 光模块速率将从GE/10G升级至25G/50G/100G/400G，25G光芯片需求量预计为5059.2万~11545.6万个
• 公司25G光芯片预计在2018年Q3/Q4量产

光芯片平台能力

• 公司已掌握无源光芯片（PLC、AWG）和有源光芯片（DFB、EML）的研发制造能力
• 2016年收购法国Almae，增强10G和25G光芯片能力
• 2017年牵头成立国家光电子创新中心，推动高端光芯片研发

行业应用拓展

• 公司业务由传统光通信向消费电子（如3D sensing）、量子通信等新兴领域延伸
• 与科大国盾合作，布局量子通信产业链
• 2017年iPhoneX使用VCSEL芯片，推动消费电子光芯片需求增长

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”：基于公司稀缺的光芯片平台能力、未来增长潜力及5G带来的行业景气，维持强烈推荐评级。
• 目标价36.5元：基于2018年50倍PE估值，给予12个月目标价36.5元。

风险提示

• 光芯片研发不及预期
• 行业应用需求尚未成熟
• 传统光通信行业竞争加剧

行业背景

• 光电子是半导体产业的重要细分领域：2016年全球市场规模约319亿美元，占比约9.4%
• 光芯片是光模块的核心组件：高端光模块中光芯片成本占比可达70%
• 政策支持国产芯片发展：国家推动光芯片国产化，光电子国家创新中心成立，助力技术突破

公司发展路径

• 纵向一体化布局：从光模块向光芯片领域拓展，增强议价能力
• 外延与内生并举：通过并购增强技术能力，同时自主研发提升竞争力
• 人均创收逐年增长：2016年公司人均创收达101万元，优于行业平均水平

结论

光迅科技作为A股市场上稀缺的光芯片平台化公司，未来在5G、消费电子、量子通信等领域的布局将带来显著增长。公司具备10G、25G光芯片的量产能力，毛利率有望提升，估值合理，具有长期投资价值。