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会员增长持续超预期，流媒体向上拐点明确

核心内容总结

迪士尼在FY2022Q4（2022财年第四季度）发布业绩报告，整体表现稳健，收入和利润均实现增长。流媒体业务成为增长亮点，尽管仍处于亏损状态，但预计未来亏损将逐步收窄，最终实现盈利。此外，迪士尼乐园业务已恢复至疫情前水平，国际业务增长潜力较大，但部分市场面临挑战。

主要观点

1. 整体财务表现

• 收入：FY2022Q4总收入为201.5亿美元，同比增长8.7%，较疫情前FY19Q3恢复正向增长。
• 经营利润：同比增长0.1%至16亿美元。
• 净利润：同比上升1.3%至1.6亿美元。

2. 流媒体业务增长超预期

• Disney+：
  • FY2022Q4订阅数增加1210万，达1.642亿，同比增长39%。
  • 客单价从4.12美元降至3.91美元。
  • 预计2024年实现盈利。
• DTC营收：同比增长17.6%至49.1亿美元，占总收入的约1/4。
• 经营亏损：由6.3亿美元扩大至14.7亿美元，主要由于内容成本上升、销售费用增加以及流媒体优先上映渠道取消。
• 未来展望：会员价格上涨、广告层推出及营销优化有望降低亏损。

3. 国际市场表现突出

• 国际会员数：4920万人，远低于奈飞的1.1亿。
• 印度市场：Disney+Hotstar会员数同比增长30.1%达5840万，客单价增长53.8%至1.2美元（广告收入驱动）。
• 风险提示：IPL版权失利可能导致印度市场会员数下降。

4. ESPN+和Hulu小幅增长

• ESPN+：订阅用户数同比增长42%至2430万，客单价上涨2%。
• Hulu：订阅用户增长8%，但增速放缓，环比仅增加100万。

5. 迪士尼乐园业务恢复

• 营收：同比上涨36%至74.3亿美元，经营利润大幅提升至15.1亿美元，恢复至疫情前水平。
• 美国国内：收入翻倍增长，得益于“愿望号”邮轮、Genie+和Lighting Lane等产品推动。
• 国际乐园：巴黎乐园表现较好，而上海乐园受疫情影响，开园时间减少。

6. 媒体和娱乐发行业务小幅下滑

• 营收：同比下降3%至127.3亿美元。
• 经营利润：同比下滑91%至0.83亿美元，主要受流媒体业务亏损拖累。
• 有线电视：营收63.4亿美元，同比下降5%，但经营利润上涨6%，因NBA决赛广告收入增加。
• 内容销售与授权：营收17.4亿美元，同比下降15%，经营亏损1.78亿美元，但2023年第一财季将有《黑豹2》《阿凡达2》《蚁人3》等大片上映，有望改善业绩。

关键信息

• 流媒体增长：Disney+会员数持续增长，财务拐点预计在2024年。
• 国际扩张：国际市场仍是主要增长点，但印度市场受版权影响可能面临下滑。
• 乐园恢复：美国国内乐园业务增长稳健，国际乐园表现分化。
• 内容销售：影片数量减少导致内容销售授权业务下滑，但未来有大片上映预期。
• 风险提示：
  • 流媒体行业竞争加剧；
  • 新产品市场表现不及预期；
  • 内容购买进度不及预期；
  • 汇率波动影响业绩。

投资建议

• 公司评级：基于未来6个月内相对市场表现，投资者可参考以下评级标准：
  • 买入：个股涨幅在20%以上；
  • 持有：个股涨幅介于10%-20%；
  • 中性：个股涨幅介于-10%-10%；
  • 回避：个股涨幅介于-20%- -10%；
  • 卖出：个股涨幅在-20%以下。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业回报高于市场指数5%以上；
  • 跟随大市：行业回报介于-5%至5%；
  • 弱于大市：行业回报低于-5%。

分析师信息

• 分析师：刘言
• 执业证号：S1250515070002
• 联系方式：
  • 电话：023-67791663
  • 邮箱：liuyan@swsc.com.cn

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