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海马汽车深度研究报告总结

核心内容概览

海马汽车是一家成立于1988年的中国自主品牌汽车制造商，2006年结束与马自达的合作后正式进入自主发展阶段。公司目前处于自主品牌第二阵营，旗下拥有多个子公司，包括一汽海马汽车有限公司、海马轿车有限公司等，生产基地位于海口和郑州。2013年标志着海马汽车进入2.0时代，未来三年将推出9款新车型，其中包括3款换代或改款车型及6款全新车型，预计将显著提升其市场竞争力。

主要观点

• 业绩拐点明确：海马汽车在2013年之后将迎来显著的业绩增长，尤其在郑州基地的海马轿车有望从亏损转为盈利，成为公司盈利的主要来源。
• 产品竞争力提升：M3和S7等新车型在价格、配置等方面优于原有车型，且具备与主流自主品牌竞争的能力。
• 战略优势明显：公司拥有较好的企业战略和民营股权架构，具备较强的成本控制能力和品牌口碑。
• 资产负债表稳健：公司当前市净率约为1倍，无短期和长期负债，货币资产占比高，资产质量优良。
• 盈利预测乐观：预计2013~2015年公司收入分别为97.5亿、136.4亿、163.4亿，归属股东净利润分别为3.1亿、4.8亿、6.4亿，对应PE分别为22.8、14.6、11.0倍，公司有望成为一匹黑马。
• 股权激励计划：公司通过股票期权激励计划增强管理团队和骨干员工的积极性，推动业绩增长。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,644.64百万
• 流通A股：1,641.67百万
• 总市值：7,022.60百万
• 总资产：13,171.13百万
• 每股净资产：4.14元

新车型计划

• 2013年：M3、S7（骑士改款）
• 2014年：M8、S5、福美来4代、M6
• 2015年：换代普力马、VC00（商务MPV）、SD00（中大型SUV）

车型竞争力分析

• M3：价格竞争力强，采用“飞翔”式设计，外观设计优秀，具有主流A级车的价格区间。
• S7：相比骑士有明显提升，增加了行车电脑、GPS导航、倒车影像等功能，性价比更高。

资产负债状况

• 市净率：约1倍，仅高于东风汽车
• 资产负债率：2012年为30.1%，未来三年预计有所上升，但仍保持在较低水平
• 无短期和长期负债，货币资产占比高，资产质量优良

盈利预测

• 2013年：收入97.5亿，净利润3.1亿，EPS 0.19元，PE 22.8倍
• 2014年：收入136.4亿，净利润4.8亿，EPS 0.29元，PE 14.6倍
• 2015年：收入163.4亿，净利润6.4亿，EPS 0.39元，PE 11.0倍

风险提示

• 新车销量不达预期：由于品牌推广投入不足，可能影响销量增长
• 微车市场下滑：海马商务汽车的市场竞争力较弱，未来发展存在不确定性

总结

海马汽车在2013年进入自主2.0时代，通过大量新车型的推出和战略调整，有望实现业绩显著提升。公司具备良好的质量口碑和较优的资产负债结构，特别是在郑州基地的海马轿车，预计产能利用率将迅速提升，带来可观的盈利增长。尽管存在品牌推广不足的风险，但公司整体具备较强的竞争力和发展潜力，首次评级为“增持”。