轨交装备行业：需求回暖政策助推，整车龙头拐点明确-20190212-长江证券-33页_2mb

轨交装备：需求回暖政策助推，整车龙头拐点明确

核心内容

本报告分析了中国轨道交通装备行业的发展趋势，重点围绕铁路建设需求回暖、政策支持、以及整车制造企业的业务复苏展开。整体来看，轨交装备行业在政策推动和基建需求提升的背景下，呈现出积极的发展态势，尤其在动车组、货车、机车和客车等四大板块中，需求逐步恢复，行业有望迎来新的增长期。

主要观点

• 铁路建设需求向上：国家对铁路建设高度重视，从“四纵四横”逐步向“八纵八横”拓展。2018年底，全国高铁运营里程占比达22%。2016-2017年为高铁通车低谷，但2018-2020年预计通车里程将显著提升，特别是东部及沿海地区的高铁建设，将对动车组需求产生积极影响。

• 铁路投资逆转上行：2018年铁路固定资产投资重回8000亿元，高于年初计划，显示出政策对基建的支持。2014年及2018年铁路投资上调均体现了经济“微刺激”政策，其中2014年机辆投资显著增长，而2018年则在基本建设和车辆投资两个方面均有提升。

• 城市轨道交通复苏：发改委在“十三五”期间密集批复轨交项目，2015年审批金额同比增长438%。尽管地铁申建标准趋严，但实际影响有限，2018年城轨运营里程达5767公里，预计未来三年将继续增长，尤其大运量城轨项目。

• 整车龙头拐点明确：动车组、货车、机车和客车四大板块需求逐步回暖，整车龙头公司如中国中车有望迎来业绩增长。动车组业务在2018年实现增长，未来随着五级修的推进，后市场服务需求将显著提升。货车和机车需求因货运增量计划而提振，客车则因动集的推广而逐步替代普通客车。

关键信息

铁路建设需求

• 国家铁路线网规划持续推进，“八纵八横”进一步加密中东部铁路网。
• 2016-2017年高铁通车处于低谷，2018-2020年通车里程预计维持高位。
• 铁路投资完成额与年初计划基本一致，2018年投资超过计划，显示政策支持力度加大。

城市轨道交通

• 2015年发改委批复城轨项目里程同比增长409%，金额增长438%。
• 2016/17年地铁项目投资分别为3536亿元和4380亿元，2018年全国开通城市轨道交通城市达35个，运营线路187条。
• 2018年52号文提高地铁申建标准，仅6个城市不符合要求，影响有限。

动车组业务

• 2016-2017年动车组招标量下降，导致中车业务出现负增长。
• 2018年前三季度动车组业务收入同比增长13.6%，业务低点已过。
• 2018年动车组招标量回升，未来三年动集将逐步替代普客，带动需求增长。

货车与机车需求

• 货车招标量在2017年达到近年高点，2018年前三季度收入有所下滑，但下半年有望回升。
• 2018-2020年货运增量计划将推动货车采购，预计三年内货车需求将达20万辆以上。
• 电力机车占比从2007年的32.4%提升至2017年的59.5%，未来大功率货运机车需求强劲。

客车市场

• 客车招标量自2015年后持续下降，但动集的推广将带来替代需求。
• 2018年动集首次招标46标组，预计2019年替代量为1000辆，2020年有望翻倍。

风险提示

1. 铁路投资实际规模低于预期；
2. 动车组采购量低于预期。

研究团队

• 分析师：赵智勇、姚远、臧雄
• 联系人：倪薈、曹小敏

重要声明

本报告由长江证券机械研究小组发布，内容基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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