传媒行业：3Q回顾，结构分化，游戏龙头拐点明确-20211108-华泰证券-52页_1mb

3Q回顾：结构分化，游戏龙头拐点明确

核心内容概述

2021年前三季度，传媒行业整体营收和净利同比提升，但各板块表现分化显著。游戏板块在高基数效应消退后逐步回暖，龙头企业业绩拐点明确；互联网B2B电商表现突出，保持高景气度；而营销、出版、影视院线等板块受宏观经济和疫情反复影响，恢复承压。整体来看，传媒行业呈现结构性分化，部分细分赛道具备投资机会。

主要观点与关键信息

传媒行业整体表现

• 营收：2021年1-9月，传媒行业（中信CS传媒指数152家成分股）实现营收3,931.2亿元，同比增长15.1%。
• 净利：归母净利为374.4亿元，同比增长30.4%。
• 单季度：2021年第三季度营收1,303.9亿元，同比增长5.5%，环比下降6.4%；扣非归母净利为96.1亿元，同比增长45.4%，环比下降8.7%。
• 毛利率：2021年前三季度整体毛利率为32.85%，同比增加1.06个百分点。
• 费用率：期间费用率同比下降0.64个百分点至20.94%。

游戏板块表现

• 营收：2021年1-9月，游戏板块实现营收603.58亿元，同比增长2.59%。
• 净利：归母净利为134.45亿元，同比下降19.71%。
• 单季度：2021年第三季度实现营收211.79亿元，同比增长7.41%，环比增长9.31%；归母净利为46.92亿元，同比增长8.87%，环比下降7.73%。
• 龙头表现：剔除投资收益波动较大的公司后，游戏板块归母净利同比增长16.15%，环比增长24.97%。
• 新游与出海：多款新游表现亮眼，如《斗罗大陆：魂师对决》和《哈利波特：魔法觉醒》；游戏出海收入持续增长，2021年Q3中国自主研发游戏海外市场收入达49.66亿美元，环比增长12.77%。
• 重点推荐公司：三七互娱、完美世界、吉比特、国联股份、芒果超媒、快手-W、分众传媒、中南传媒、凤凰传媒、光线传媒。

互联网板块表现

• 营收：2021年1-9月，互联网板块实现营收1,601.23亿元，同比增长25.47%。
• 净利：归母净利为51.48亿元，同比增长3.59%。
• 单季度：2021年第三季度实现营收544.63亿元，同比增长14.48%，环比下降3.25%；归母净利16.05亿元，同比下降7.03%，环比下降19.55%。
• B2B电商：国联股份等工业B2B电商企业保持高速增长。
• 视频平台：芒果超媒作为在线视频龙头，表现稳健。

营销板块表现

• 营收：2021年1-9月，营销板块实现营收468.37亿元，同比增长2.13%，环比下降5.86%。
• 净利：剔除非经较多的公司后，营销板块归母净利同比下降6.59%，环比下降19.37%。
• 重点推荐：分众传媒作为梯媒龙头，表现稳健。

出版发行板块表现

• 营收：2021年1-9月，出版板块实现营收331.9亿元，同比增长5.3%。
• 净利：归母净利为37.0亿元，同比增长0.5%。
• 低基数效应：低基数效应减弱，整体增速放缓。
• 重点推荐：中南传媒、凤凰传媒。

影视院线板块表现

• 营收：2021年1-9月，影视院线板块实现营收39.8亿元，同比增长54.5%。
• 净利：归母净利为-9.2亿元，同比下降1.3亿元。
• 疫情影响：疫情导致部分影城关闭，叠加电影档期延后，Q3表现承压。
• 集中度提升：9月院线CR5达48.7%，较2020年提升2.2个百分点。

动漫影视板块表现

• 营收：2021年1-9月，动漫影视板块实现营收47.1亿元，同比增长0.7%。
• 净利：归母净利为-1.9亿元，去年同期盈利0.5亿元。
• 低端产能出清：低端产能持续出清，精品化趋势延续。
• 重点推荐：光线传媒。

广电板块表现

• 营收：2021年1-9月，广电板块实现营收91.1亿元，同比下降2.3%。
• 净利：归母净利为-2.2亿元，去年同期盈利4.0亿元。
• 传统业务承压：传统广电业务承压，但IPTV和OTT大屏业务稳步推进。

投资建议

• 游戏龙头：关注三七互娱、完美世界、吉比特，业绩拐点明确。
• 视频平台：芒果超媒、快手-W，超跌反弹，表现稳健。
• B2B电商：国联股份持续高增长。
• 营销板块：分众传媒，稳健增长。
• 出版发行：中南传媒、凤凰传媒，行业增速放缓，但龙头表现稳定。
• 动漫影视：光线传媒，精品化趋势延续。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响营销、出版、影视院线等板块。
• 内容产出不及预期：新游表现不佳可能影响业绩。
• 行业监管趋严：政策环境变化可能带来不确定性。

重点公司业绩及经营情况

完美世界（002624 CH）

• 营收/净利：前三季度营收67.4亿元，归母净利8.0亿元，扣非归母净利5.6亿元，分别同比下降16.4%、55.7%、66.4%。
• Q3表现：Q3归母净利5.4亿元，同比增长1.2%，新游《梦幻新诛仙》贡献主要增量。
• 未来展望：《幻塔》预计年内公测，公司全球化战略持续推进。

三七互娱（002555 CH）

• 营收/净利：前三季度营收121.11亿元，归母净利17.21亿元，扣非归母净利15.19亿元，分别同比下降23.85%、22.14%。
• Q3表现：Q3营收45.72亿元，归母净利8.67亿元，扣非归母净利8.82亿元，分别同比增长38.5%、54.77%、81.39%。
• 未来展望：《斗罗大陆：魂师对决》表现亮眼，公司全球化战略持续推进。

吉比特（603444 CH）

• 营收/净利：前三季度营收34.85亿元，归母净利12.06亿元，扣非归母净利10.02亿元，分别同比增长70.05%、51.70%、42.57%。
• Q3表现：Q3营收10.98亿元，归母净利3.05亿元，扣非归母净利2.97亿元，分别同比增长71.45%、25.54%、45.44%。
• 未来展望：《一念逍遥》表现亮眼，公司品类扩张逻辑逐渐得到印证。

板块估值

• 高估值：顺网科技PE超过30X。
• 中等估值：盛天网络、完美世界、吉比特、恺英网络等公司PE在20-30X之间。
• 低估值：姚记科技PE低于10X。

总结

2021年前三季度传媒行业整体呈现结构性分化，游戏板块在高基数效应消退后逐步回暖，龙头企业引领业绩向好；互联网B2B电商保持高景气度，视频平台表现稳健；营销、出版、影视院线等板块受宏观经济和疫情反复影响，恢复承压。建议关注游戏龙头、视频平台、B2B电商及梯媒龙头等细分赛道。