农林牧渔行业2018年中期投资策略_周期归来_渔牧复苏

农林牧渔行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2018年1-5月，申万农林牧渔指数下跌5.07%，而沪深300指数下跌5.67%，农业板块跑赢大盘0.60个百分点，在申万28个行业中排名第8。农业板块PE（TTM）从年初的34倍回落至29倍，与历史相比已触及底部，且行业相对沪深300的估值溢价维持在100%-140%区间。市场表现上，其他种植业和畜禽养殖板块涨幅较好，分别上涨1.74%和1.29%。

主要观点

1. 市场表现：农业板块在1-5月小幅跑赢大盘，尤其是其他种植业和畜禽养殖板块表现突出。
2. 基金持股比例：基金对农业板块的持股比例虽有所下降，但相对A股的持股比例有所提升，显示市场对农业板块的投资热情高于整体A股。
3. 行业财务状况：农业行业整体财务状况未出现好转，盈利能力、收益质量和成长能力均下滑，行业处于低迷状态。
4. 子板块分化：畜禽养殖和种植业基金持股比例逆势增长，而饲料、动物保健等子板块则有所下降。
5. 周期性变化：生猪养殖和禽养殖行业分别进入阶段性反弹和景气向上期，市场预期修复，行业景气周期有所反转。

关键信息

行业概况

• 盈利能力：2018年一季度行业净资产收益率为2.18%，同比下降0.22个百分点；销售毛利率为16.69%，仍低于历史高位。
• 收益质量：经营活动净收益占利润总额比例大幅提升至66.51%，但扣非后净利润占比连续三年下滑。
• 现金流量：经营现金流占营收比例为1.16%，处于历史低位，行业现金流不容乐观。
• 资本结构：资产负债率连续三年攀升，达到44.93%。
• 成长能力：行业营收增长率大幅下滑，归母净利润首次出现负增长。

子版块一：畜禽养殖行业

• 财务表现：一季度畜禽养殖板块盈利下滑，净资产收益率和销售毛利率分别下降0.46和0.23个百分点，三项费用占比提升。
• 猪价走势：猪价阶段性反弹，市场进入预期修复期，行业供需格局改善，猪价有望进入温和上行通道。
• 投资建议：建议关注周期反弹带来的行业整体机会，同时关注具备规模优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份。
• 风险因素：进口猪肉增加对国内市场构成压力，尤其在中美贸易关系变化下。

子版块二：饲料行业

• 财务表现：一季度饲料行业盈利能力下滑，但销售毛利率因原料成本下降有所提升。
• 原料成本：玉米和豆粕为主要原料，价格承压，预计18年玉米价格仍弱势运行，19年有望企稳回升。
• 行业集中度：优质龙头受益于行业变革红利，建议关注成长性较强的龙头企业，如大北农、正邦科技。

子版块三：种植业

• 财务表现：盈利能力基本维持，但成长性下滑。
• 行业趋势：种业并购潮兴起，农垦价值待重估，建议关注具备整合预期的龙头企业和核心资产。

子版块四：糖业

• 供需情况：国际和国内糖价均承压，供需宽松，行业复苏尚需时间。
• 价格走势：国内制糖处于增产周期，叠加进口压力，糖价走势偏弱。

子版块五：渔业

• 行业复苏：渔业景气复苏，市场存在预期差，海产品产能去化明显，行业景气向上。
• 投资建议：建议关注海产品行业景气上行带来的投资机会，如海参、扇贝、对虾等。

行业评级与投资主线

• 行业评级：整体评级为中性偏乐观，建议关注周期性复苏及结构性机会。
• 投资主线：重点关注畜禽养殖、饲料、种业及渔业板块，尤其是具备成长性和龙头地位的企业。

风险因素

• 进口冲击：中美贸易关系变化、猪肉进口增加可能对国内养殖业造成压力。
• 成本波动：原料成本（如玉米、大豆）的波动可能影响饲料及养殖行业利润。
• 政策影响：环保政策、农业供给侧改革等对行业集中度和产能结构产生深远影响。

重点公司推荐

• 亚盛集团：关注其在种植业的布局及潜在整合机会。
• 北大荒：农垦价值待重估，具备发展潜力。
• 好当家：渔业板块代表，受益于行业景气复苏。
• 东方海洋：关注其在海产品领域的市场表现和成长潜力。