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CPI通胀风险不高，PPI二季度“破5%”概率增加

核心内容

2021年2月，中国CPI与PPI数据反映出通胀压力总体可控，但PPI同比涨幅扩大，预示二季度PPI可能突破5%。CPI同比降幅收窄，但食品价格由涨转跌，非食品价格成为主要支撑因素。整体来看，CPI上行动能正从食品端向非食品端切换，而PPI则受国际大宗商品价格上涨和国内工业需求修复推动，涨幅扩大。

主要观点

1. CPI同比降幅收窄，但食品价格拖累明显

• CPI环比上涨0.6%，同比下跌0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。
• 食品价格同比由涨转跌，环比涨幅回落2.5个百分点至1.6%，其中猪肉价格环比下跌3.1%，同比跌幅扩大至14.9%，对CPI同比形成下拉作用。
• 非食品价格同比降幅收窄0.6个百分点至0.2%，成为CPI同比降幅收窄的主因，主要受去年低基数效应、油价上涨和文娱消费需求回升影响。
• 预计3月CPI同比增长0.2%左右，全年约增长1.5%。食品价格可能继续下行，非食品价格受服务业重启影响有望回升。

2. PPI同比涨幅扩大，但传导效应偏弱

• PPI环比上涨0.8%，同比上涨1.7%，较上月提高1.4个百分点。
• 生产资料价格同比上涨2.3%，生活资料价格同比下跌0.2%，生产资料涨幅明显高于生活资料。
• 上游行业涨价向中下游传导较弱，如“三黑一色”行业涨幅较大，但中下游企业涨幅不及上游。
• 预计3月PPI同比增长3.6%左右，二季度PPI“破5%”概率增加，主要受翘尾因素和新涨价因素共同推动。

3. CPI与PPI剪刀差走阔，预示经济修复动能增强

• 2月PPI与CPI剪刀差扩大至1.9%，连续两个月为正，表明工业企业盈利空间有所改善。
• 历史数据显示，PPI与CPI剪刀差与企业盈利和名义GDP增速存在显著正相关。
• 预计二季度PPI翘尾因素均值达到2.6%，新涨价因素有望超过2月份的1.8%，推动PPI增速突破5%。

关键信息

• CPI走势：食品价格由涨转跌，非食品价格支撑CPI回升，预计全年CPI增长约1.5%。
• PPI走势：受国际大宗商品价格上涨和国内工业需求修复影响，PPI同比涨幅扩大，预计3月增长3.6%，二季度有“破5%”可能。
• 剪刀差变化：PPI与CPI剪刀差扩大，预示企业盈利和经济修复动能增强。
• 影响因素：国际油价、疫情消退、就地过年政策、高基数效应、基建投资等对CPI与PPI走势产生重要影响。

结构分析

一、CPI上行动能正向非食品端切换

• 食品价格：受猪肉供给改善和去年高基数影响，同比转为负增长，环比涨幅回落。
• 非食品价格：受去年低基数、油价上涨和文娱消费恢复影响，同比降幅收窄。
• 核心CPI：剔除食品和原油后，2月核心CPI同比微涨0.0%，反映服务业重启和居民消费疲软。

二、预计3月PPI增长3.6%左右

• PPI同比涨幅扩大：主要受生产资料价格上涨推动，生活资料价格则小幅下跌。
• 行业表现：上游行业涨幅明显，中下游传导不足。
• 二季度预测：翘尾因素和新涨价因素共同作用，PPI增速有望突破5%。

三、PPI与CPI剪刀差走阔，预示经济修复动能增强

• 剪刀差扩大：反映企业盈利空间改善，经济内生动能有望继续恢复。
• 历史关联：PPI与CPI剪刀差与企业盈利和名义GDP增速正相关。
• 未来趋势：PPI增速可能前高后稳，CPI则维持温和上涨。

总结

2021年2月CPI同比小幅回落，但非食品价格支撑其降幅收窄，食品价格由涨转跌，显示猪周期影响显著。PPI同比涨幅扩大，主要受国际大宗商品价格上涨和国内工业需求修复推动，但传导效应偏弱。预计3月CPI增长0.2%，全年增长1.5%；PPI增长3.6%，二季度“破5%”概率增加。PPI与CPI剪刀差扩大，预示企业盈利和经济修复动能增强。整体来看，通胀压力可控，经济内生动能有望继续恢复。