20220216-西部证券-宏观点评报告_下半年CPI破3_概率不低_10页_333kb

下半年CPI破3%概率不低 - 总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月中国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）的运行情况，并对未来CPI走势进行了展望。核心结论指出，1月CPI同比涨幅回落至0.9%，PPI同比涨幅也有所下降，但两者之间的剪刀差收窄。预计下半年CPI有较大概率突破3%。

主要观点

1月CPI同比增速回落

• CPI同比上涨0.9%，前值为1.5%，增速明显放缓。
• 食品项价格下降3.8%，非食品项价格上涨2.0%，两者均较上月回落。
• 环比上涨0.4%，其中食品价格上涨1.4%，非食品价格上涨0.2%。
• 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平。

CPI非食品项拉动因素

• 交通通信项同比上涨5.2%，环比上涨1.1%，主要受油价上涨和春运出行费用增加影响。
• 居住项同比上涨1.4%，环比持平。
• 教育文娱项同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，主要受春节电影消费带动。

CPI食品项拖累因素

• 猪肉价格同比下降41.6%，是CPI同比最大的拖累项，拖累CPI同比0.96%。
• 鲜果环比上涨7.2%，鲜菜环比仅上涨3.1%，显著低于去年同期19%的涨幅。
• 鲜菜同比下跌4.1%，拉动CPI同比下降0.1%。

PPI同比增速继续下行

• PPI同比上涨9.1%，前值为10.3%，增速回落。
• 环比下降0.2%，降幅明显收窄。
• 生产资料价格同比上涨11.8%，拉动PPI同比上涨8.85%。
• 生活资料价格上涨0.8%，拉动PPI同比上涨0.2%。

PPI分项变动

• 煤炭、钢材价格回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。
• 石油和天然气开采业价格由降转升，上涨2.6%，对冲了煤炭、钢铁价格回落的影响。

展望未来：CPI或上行

• 剔除猪肉后的CPI同比增速为1.9%，与往年平均值基本一致。
• 短期CPI非食品项低迷，主要受本土疫情反弹压制。
• 长期反弹动力：
  • 稳增长政策发力，居民收入修复，内需反弹。
  • 疫情冲击弱化，旅游、酒店、交运等服务业逐步恢复。
• 猪肉价格有望回升，由于能繁母猪存栏连续6个月下降，预计下半年猪价上行压力加大。
• CPI剪刀差收窄，1月为8.2%，较12月进一步收窄，表明CPI与PPI走势趋于一致。

风险提示

• 输入型通胀压力：国际油价维持高位，可能对CPI非食品项产生持续影响。
• 居民储蓄率保持高位：可能抑制消费增长。
• 生猪补库存：若出现补库存现象，可能对猪肉价格形成压制。

关键信息

• 1月CPI同比0.9%，环比0.4%，食品项拖累显著。
• 非食品项主要由交通通信、居住、教育文娱拉动，其中交通通信项涨幅最大。
• PPI同比9.1%，环比-0.2%，增速回落但降幅收窄。
• 能繁母猪存栏连续下降，预计下半年猪价有上升空间。
• CPI与PPI剪刀差收窄，表明整体通胀压力有所缓解。
• 下半年CPI破3%概率不低，主要受消费意愿回升和猪肉价格反弹推动。

结论

综合来看，2022年1月CPI与PPI增速均有所回落，但剪刀差收窄，显示通胀压力趋于缓和。未来，随着稳增长政策发力和疫情冲击减弱，CPI非食品项有望反弹，而猪肉价格在去库存背景下或有回升空间，推动CPI整体上行。预计下半年CPI有较大概率突破3%。同时，需关注输入型通胀、居民储蓄率及生猪补库存等风险因素。