20210609-财信国际经济研究院-2021年5月CPI和PPI数据点评_CPI温和修复_PPI或继续冲高_5页_736kb

2021年5月CPI与PPI数据总结

核心内容

2021年5月，全国居民消费价格指数（CPI）环比下跌0.2%，同比上涨1.3%，涨幅较上月提高0.4个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.6%，同比上涨9.0%，涨幅扩大2.2个百分点。整体来看，CPI温和修复，PPI或继续冲高，全年通胀走势呈现结构性分化。

主要观点

一、CPI温和修复，非食品是主要推动力

• 食品价格拖累CPI上涨：猪肉价格同比下降23.8%，环比下跌11%，对CPI形成约0.5个百分点的下拉作用；鲜菜、鲜果等食品价格继续下跌，但水产品、蛋类价格上涨。
• 非食品价格回升显著：非食品价格同比提高0.3个百分点至1.6%，带动CPI上涨约1.28个百分点，几乎贡献了CPI的全部涨幅。
• 核心CPI有望回升：剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.9%，较上月提高0.2个百分点，显示消费修复迹象，但尚未恢复至疫情前水平。
• 6月CPI预测：预计6月CPI同比增长1.4%，全年CPI涨幅约为1.3%。

二、PPI或继续冲高，全年最高点或在6月

• PPI同比涨幅扩大：5月PPI同比上涨9.0%，主要受国际大宗商品价格上涨和翘尾因素影响。
• 6月PPI预测：预计6月PPI同比增长10%，或为全年最高点，三季度或高位震荡，四季度回落。
• 行业表现分化：上游原材料如石油、铜、铁矿石价格大幅上涨，带动“三黑一色”行业价格继续攀升；下游行业如造纸、纺织、化学纤维制造业价格也有所上涨，但涨幅有限。
• 输入性通胀压力持续：全球经济复苏周期拉长，大宗商品供给端新增产能有限，叠加中澳关系紧张，全球商品价格或继续上涨，输入性通胀压力不减。

三、PPI与CPI剪刀差走阔，挤占中下游利润

• 剪刀差扩大至7.7%：5月PPI与CPI剪刀差扩大至7.7%，为历史高位，反映出企业盈利空间受到挤压。
• 结构性特征明显：上游原材料价格持续上涨，但国内需求恢复偏慢，导致成本难以有效传导至终端，中下游企业利润空间被压缩。
• 对经济动能的影响：剪刀差扩大可能抑制中下游企业投资扩产意愿，不利于经济动能恢复。

关键信息

• CPI走势：5月CPI同比上涨1.3%，非食品价格是主要推动力，猪肉价格拖累CPI上涨。
• PPI走势：5月PPI同比上涨9.0%，预计6月将升至10%，或为全年最高点。
• 剪刀差扩大：PPI-CPI差值扩大至7.7%，对中下游企业利润形成压力。
• 未来展望：CPI温和修复，全年涨幅约1.3%；PPI或在三季度高位震荡，四季度回落。
• 影响因素：国际油价、服务消费修复、上游涨价扩散、人民币汇率弹性、国内供需关系等。

数据支撑

• 图1：食品和非食品对CPI同比的拉动
• 图2：5月食品类价格环比增速
• 图3：主要食品分项对CPI同比的拉动作用
• 图4：5月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅
• 图5：全年翘尾因素回落
• 图6：生产资料和生活资料价格变化
• 图7：5月主要行业工业生产者出厂价格变动
• 图8：PPI翘尾因素提高
• 图9：PPI与CPI差值和工业企业利润
• 图10：PPI与CPI差值和名义GDP增速

风险提示

• 输入性通胀持续：全球大宗商品价格上涨可能持续影响国内PPI。
• 居民消费恢复偏慢：核心CPI尚未恢复至疫情前水平，居民收入增长缓慢。
• 产业链压力：PPI-CPI剪刀差扩大，可能抑制中下游企业盈利能力。
• 政策应对：需关注政策对输入性通胀的对冲效果及对中下游企业的支持措施。

总结

2021年5月CPI温和修复，PPI或继续冲高，整体通胀压力有所上升。非食品价格是CPI上涨的主要推动力，而猪肉价格拖累食品价格涨幅。预计6月CPI将温和回升至1.4%，全年CPI涨幅约为1.3%。PPI在国际大宗商品价格上涨和上游涨价扩散的推动下，或在6月达到10%的全年高点，三季度高位震荡，四季度回落。PPI与CPI剪刀差扩大，对中下游企业利润形成压力，不利于经济动能恢复。需关注后续政策对通胀的调控效果及产业链传导机制的变化。