20181029-东方财富证券-广联达-002410.SZ-2018年三季报点评_营收增长超预期_转型进入深水区_6页_958kb

报告摘要

广联达2018年三季报总结

核心内容概述

广联达（002410）于2018年10月29日发布了2018年三季报，数据显示公司营收和利润均实现增长，但净利润增速相对较低。公司正处于从传统软件向云转型的关键阶段，转型效果逐步显现，但管理费用上升对短期业绩构成压力。同时，公司通过股权激励计划加强内部管理与云业务发展之间的协同，以推动云转型进程。

主要财务数据

营收与利润表现

前三季度营收：18.05亿元，同比增长26.98%
前三季度归母净利润：2.87亿元，同比增长2.10%
三季度单季营收：7.34亿元，同比增长43.16%
三季度单季归母净利润：1.46亿元，同比增长0.68%
全年归母净利润预测：4.25-6.61亿元，同比变动-10%到40%

盈利预测（2018-2020年）

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2018E	27.78	17.86	4.76	0.72	0.42	55.54
2019E	32.62	17.43	6.12	28.70	0.55	43.15
2020E	37.87	16.10	7.16	16.95	0.64	36.90

关键财务指标变化

预收账款：报告期末为3.79亿元，较二季度末增长250%，显示云业务在试点地区推广顺利。
研发费用：前三季度为4.63亿元，同比增长34.26%，反映公司对技术投入的加大。
管理费用率：前三季度为51.06%，同比增加6.18个百分点，员工薪酬上升是主要因素。

主要观点

营收增长超预期

公司三季度营收增长达43.16%，超出市场预期，主要归因于施工业务整合效果逐步显现。随着施工业务的整合完成，其智慧工地、数字企业和BIM建造等三条业务线预计将重回高增长。

云业务持续高增长

云业务作为公司转型的重要方向，预收账款的持续增长表明其市场接受度较高。若将预收账款加回，公司前三季度净利润同比增长33.74%，显示云转型对盈利能力的积极影响。

管理费用上升影响短期业绩

因管理费用率大幅上升，公司短期业绩承压，但高员工薪酬也体现了公司较高的技术壁垒和人才吸引力。

股权激励保障云转型

公司推出股票期权和限制性股权激励计划，覆盖高管和核心技术人员，以云转型收入为考核指标，有助于确保云业务的顺利推进。

风险提示

云化产品客户接受程度不及预期
工程施工业务整合进度不及预期
建筑业大幅衰退

财务比率分析

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
毛利率（%）	93.12	93.79	93.68	93.50
净利率（%）	20.04	17.12	18.77	18.91
ROE（%）	15.31	14.50	17.22	18.19
ROIC（%）	10.30	9.54	11.90	12.80
资产负债率（%）	35.00	36.51	29.76	34.86
净负债比率	-0.25	-0.40	-0.64	-0.84
流动比率	3.49	3.20	1.96	1.91
速动比率	3.47	3.19	1.95	1.91
总资产周转率	0.50	0.54	0.61	0.65
应收账款周转率	24.41	27.69	27.69	27.69
存货周转率	19.93	18.97	19.28	19.17

投资建议

评级：买入（维持）
依据：公司云业务持续增长，股权激励计划有助于推动转型，尽管短期管理费用上升，但长期看好其转型成果。

估值分析

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
P/E（倍）	55.94	55.54	43.15	36.90
P/B（倍）	8.57	8.06	7.43	6.71
EV/EBITDA（倍）	41.24	39.97	31.08	26.31

总结

广联达2018年三季报显示，公司营收增长超预期，尤其是三季度单季表现亮眼，显示施工业务整合逐步见效。云业务持续高增长，预收账款大幅上升，表明市场对其接受度较高。尽管管理费用率上升对短期利润造成压力，但公司通过股权激励计划绑定员工利益，确保云转型顺利推进。总体来看，公司正处于转型的关键阶段，长期增长潜力值得期待，因此维持“买入”评级。

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