20180815-安信证券-广联达-002410.SZ-2018年中报点评_造价业务转云进度明显加速_8页_487kb

广联达（002410.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

广联达在2018年中报中展示了其在造价业务云化转型和施工业务整合方面的显著进展，同时，公司整体业绩表现稳健，市场对其未来增长潜力持积极态度。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现收入10.55亿元，同比增长17.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长3.55%。公司预计前三季度盈利区间为2.58亿～4.01亿元，同比-10%～+40%。
• 云转型加速：造价业务实现收入7.54亿元，同比增长19.73%。新签云转型合同金额达2.51亿元，其中计价、算量和工程信息分别为0.67亿元、0.56亿元和1.28亿元。期末预收款项余额2.56亿元，较期初新增1.26亿元，实际收入增长近40%。转型地区用户转化率及续费率持续提升，第一批6个省份计价用户转化率及续费率均超过80%，第二批5个省份转化率超过20%，算量用户转化率超过27%。
• 施工业务整合：施工业务收入2.18亿元，同比增长15.47%。公司正在整合施工业务，打破原由多家子公司独立运作的模式，集中优势资源，打造整体解决方案，预计施工业务增速有望加快。
• 成本与费用控制：毛利率同比提升3.24个百分点，其中造价业务提升2.72个百分点，施工业务提升6.03个百分点。但期间费用率同比增加6.09个百分点，主要受研发和薪酬增加影响，管理费用率增加5.00个百分点。成本与费用叠加导致营业利润同比略有下滑。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元，6个月目标价为32元。
• 风险提示：施工业务增速低于预期；造价业务转型进度低于预期。

关键信息

财务数据

• 总市值：33,345.79百万元
• 流通市值：25,838.64百万元
• 总股本：1,119.36百万股
• 流通股本：867.36百万股
• 12个月价格区间：16.80/30.60元
• 股价（2018-08-15）：29.79元
• 每股收益（2018年中报）：0.13元
• 每股净资产（2018年中报）：2.96元

财务预测

• 2018年EPS：0.43元
• 2019年EPS：0.49元
• 2020年EPS：0.58元
• 2018年PE：69.3倍
• 2019年PE：60.9倍
• 2020年PE：51.5倍
• 2018年PB：10.1倍
• 2019年PB：9.4倍
• 2020年PB：8.7倍

利润表（2018年中报）

• 营业收入：10.55亿元
• 营业成本：6.53亿元
• 营业税金及附加：18.00百万元
• 销售费用：316.00百万元
• 管理费用：579.00百万元
• 财务费用：13.00百万元
• 资产减值损失：0.00百万元
• 营业利润：160.00百万元
• 净利润：134.00百万元

利润率变化

• 毛利率：96.07%
• 期间费用率：84.15%
• 营业利润率：14.94%
• 净利润率：12.50%

估值指标

• PE（2018）：69.3倍
• PB（2018）：10.1倍
• P/S（2018）：12.3倍
• EV/EBITDA（2018）：79.0倍
• PEG（2018）：2.8

财务趋势分析

单季度营业收入及净利润增长趋势

• 2018年第二季度营业收入：731百万元
• 2018年第二季度净利润：81百万元
• 营业收入同比增长：23.1%
• 净利润同比增长：53.6%

利润率变化趋势

• 毛利率：从2017年第二季度的93.12%上升至2018年第二季度的96.07%
• 期间费用率：从2017年第二季度的77.37%上升至2018年第二季度的84.15%
• 营业利润率：从2017年第二季度的19.02%下降至14.94%
• 净利润率：从2017年第二季度的15.51%下降至12.50%

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

总结

广联达在2018年上半年取得了显著进展，特别是在造价业务云化转型方面，转化率和续费率持续提升，推动收入增长。同时，施工业务通过整合，逐步形成优势解决方案。尽管费用增加导致营业利润略有下滑，但公司整体表现符合预期，且未来增长潜力被看好。投资建议为“买入-A”，目标价为32元。公司面临的主要风险包括施工业务增速低于预期和造价业务转型进度不及预期。