20210816-浦银国际证券-东曜药业-B-01875.HK-1H21业绩_CDMO表现亮眼_TAA013III期临床稳步推进_5页_978kb

报告摘要

东曜药业（1875.HK）1H21业绩总结

核心内容

东曜药业在2021年上半年实现了显著的收入增长，同时归母净亏损有所收窄，显示公司运营效率和业务结构正在改善。公司重点发展CDMO（合同开发与生产）业务，并在ADC药物CDMO领域取得突破，成为其未来增长的重要驱动力。此外，公司两款核心产品于2021年5月获批上市，进一步拓展了市场覆盖面。

主要观点

业绩表现
- 1H21收入同比增长78%至2,313万人民币。
- 归母净亏损由去年同期的1.3亿人民币缩减至1.2亿人民币。
- 研发费用同比下降11%至8,875万人民币，主要得益于TOZ309研发结束及TAB008临床Ⅲ期完成。
CDMO业务发展
- CDMO业务收入同比增长330%至1,167万人民币，占收入比例由21%提升至50%。
- 1H21新签CDMO订单金额近1亿人民币，显示市场认可。
- 从分子类型来看，ADC、单抗、化药项目分别占39%、34%、27%，ADC药物CDMO成为重点发展方向。
- 国内ADC CDMO服务商较少，公司具备技术、产能和经验优势，预计该板块将成为主要收入来源。
产品上市进展
- 替莫唑胺胶囊（替至安®）与醋酸甲地孕酮混悬液（美适亚®）于2021年5月获批上市。
- 替至安®计划参与2021年集采，目标在1Q22完成100%省份覆盖。
- 美适亚®为国内首个高浓度醋酸甲地孕酮混悬液，全球首个纳米口服混悬液，有助于提高患者依从性和药物吸收。
- 生物类似药贝伐珠单抗朴欣汀®（TAB008）预计在3Q21-4Q21期间获批上市。
- 抗HER2 ADC产品TAA013已于2020年7月启动Ⅲ期临床试验，目前按计划推进，预计2023年获批上市。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价为9.5港元，潜在升幅达121%。
- 采用rNPV估值方法，估值为53.7亿港币，对应每股价值9.5港元。
投资风险
- 药物研发可能延误或临床试验失败。
- 集采降价超出预期。
- 药品销售不及预期。

关键信息

财务预测
- 营业收入净额预计在2021E至2023E期间持续增长，2023E预计达772.1百万人民币。
- 净利润在2023E预计达355.569百万人民币，显示盈利潜力。
- 2021E至2023E期间，PS（市销率）由14.2降至2.6，估值逐步下降。
- ROE（净资产收益率）在2023E预计达41%，显示盈利能力提升。
财务指标
- 毛利率在2021E达到85%，显示产品结构优化。
- 净利润率在2021E为-73%，2023E预计达46%。
- 存货周转天数从2020年的613天降至2021E的350天，显示库存管理改善。
- 应收账款周转天数从2020年的164天降至2021E的30天，显示资金回笼效率提高。
- 流动比率和速动比率在2021E分别为1.2和1.0，显示短期偿债能力有所下降，但2023E预计回升至2.9和2.2。
市场表现
- 当前股价为4.3港元，52周内股价区间为3.7-5.1港元。
- 总市值为2,587百万港元。
- 近3月日均成交额为0.79百万港元。
行业对比
- 目标价9.5港元高于当前股价，显示市场对其未来增长的看好。
- 在SPDBI医疗行业覆盖公司中，东曜药业与其他生物科技公司（如云顶新耀、荣昌生物）一同获得“买入”评级，显示行业整体积极预期。

估值与财务健康

估值指标
- P/S（市销率）从2021E的14.2降至2023E的2.6，估值逐步下降。
- P/B（市净率）从2021E的4.3降至2023E的2.3，显示资产价值被市场重新评估。
现金流与资产负债
- 2021E经营活动所用现金净额为-90,981万人民币，但2023E预计为200,568万人民币，显示现金流状况逐步改善。
- 资产负债率在2021E为44%，2023E预计降至29%，显示财务结构优化。