20260324-国投证券_香港_-东曜药业-B-01875.HK-华丽转型CDMO_与药明协同发展_3页_553kb

东曜药业-B (1875.HK) 总结

核心内容

东曜药业在2026年3月24日宣布实现从传统制药企业向CDMO（合同开发与生产组织）赛道的华丽转型，并在2026年1月与药明生物、药明合联达成股份收购协议。此次收购标志着东曜药业与药明合联的深度协同融合，为其CDMO业务的未来发展奠定基础。

主要观点

• 业务转型：东曜药业自2021年起专注于CDMO业务，已实现显著增长，2025年CDMO/CMO收入为2.35亿元，同比增长13%。
• 收入结构变化：2025年公司总收入为7.48亿元，同比下降31.9%。主要原因是自研产品收入下滑44%，而CDMO业务则保持增长。
• 研发投入：2025年研发费用同比增长8%，主要因研发项目投入增加，显示公司对技术发展的重视。
• 市场拓展：公司已累计服务108个客户，包括君实生物、康方生物等知名药企，其中海外及港澳台客户占19%，显示海外市场开拓初见成效。
• 订单增长：截至2025年底，公司持有订单3.08亿元（不含商业化订单），同比增长61%，订单结构不断优化。
• 技术平台：公司拥有DisacLink糖定点偶联技术平台和BDKcell细胞株开发平台，新增项目数量显著，首个项目IND获批，技术实力增强。
• 收购影响：药明合联以每股4港元现金要约收购东曜药业，较2025年12月22日收盘价溢价约99%。收购后，东曜药业维持港股上市地位，管理层暂无变动，药明合联将控股东曜药业。
• 未来展望：公司预计2025-2027年收入分别为4.7亿元、7.1亿元、9.2亿元，净利润分别为-0.9亿元、-0.2亿元、0.1亿元，未来CDMO订单价格有望提高。
• 财务表现：2025年公司毛利率为52.0%，净利率为-13.4%。随着CDMO业务增长，毛利率和净利率有望逐步改善。

关键信息

收入与利润

• 2025年收入：7.48亿元，同比下降31.9%。
• 2025年净利润：-1亿元，主要因自研产品收入大幅下滑。
• 预计2026-2028年收入：4.7亿元 / 7.1亿元 / 9.2亿元。
• 预计2026-2028年净利润：-0.9亿元 / -0.2亿元 / 0.1亿元。

成本与费用

• 销售费用：2025年为32.4亿元，同比下降47%。
• 管理费用：2025年为7.7亿元，同比下降5%。
• 研发费用：2025年为8.6亿元，同比增长8%。

股价与市场表现

• 股价（2026-3-23）：5.08港元。
• 总市值：39.26亿港元。
• 6个月目标价：未有。
• 投资评级：未有。

客户与项目

• 客户数量：累计服务108个客户，新增34个客户。
• 项目数量：累计213个项目，新增60个项目。
• 海外客户：20个，占比19%。
• 技术项目：包括双抗ADC、双载荷ADC等高技术难度项目。

股东结构

• 晟德大药厂：29%
• Vivo基金：28%
• 其他：43%

风险提示

• 政策风险：可能影响CDMO业务的发展。
• 集采风险：生物药集采可能对自研产品收入造成压力。
• 研发进展不及预期：新技术平台的推进可能面临不确定性。
• 销售不及预期：市场拓展可能受阻。
• 行业竞争加剧：CDMO赛道竞争日益激烈。

附表：财务预测摘要

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