> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东曜药业-B (1875.HK) 总结 ## 核心内容 东曜药业在2026年3月24日宣布实现从传统制药企业向CDMO（合同开发与生产组织）赛道的华丽转型，并在2026年1月与药明生物、药明合联达成股份收购协议。此次收购标志着东曜药业与药明合联的深度协同融合，为其CDMO业务的未来发展奠定基础。 ## 主要观点 - **业务转型**：东曜药业自2021年起专注于CDMO业务，已实现显著增长，2025年CDMO/CMO收入为2.35亿元，同比增长13%。 - **收入结构变化**：2025年公司总收入为7.48亿元，同比下降31.9%。主要原因是自研产品收入下滑44%，而CDMO业务则保持增长。 - **研发投入**：2025年研发费用同比增长8%，主要因研发项目投入增加，显示公司对技术发展的重视。 - **市场拓展**：公司已累计服务108个客户，包括君实生物、康方生物等知名药企，其中海外及港澳台客户占19%，显示海外市场开拓初见成效。 - **订单增长**：截至2025年底，公司持有订单3.08亿元（不含商业化订单），同比增长61%，订单结构不断优化。 - **技术平台**：公司拥有DisacLink糖定点偶联技术平台和BDKcell细胞株开发平台，新增项目数量显著，首个项目IND获批，技术实力增强。 - **收购影响**：药明合联以每股4港元现金要约收购东曜药业，较2025年12月22日收盘价溢价约99%。收购后，东曜药业维持港股上市地位，管理层暂无变动，药明合联将控股东曜药业。 - **未来展望**：公司预计2025-2027年收入分别为4.7亿元、7.1亿元、9.2亿元，净利润分别为-0.9亿元、-0.2亿元、0.1亿元，未来CDMO订单价格有望提高。 - **财务表现**：2025年公司毛利率为52.0%，净利率为-13.4%。随着CDMO业务增长，毛利率和净利率有望逐步改善。 ## 关键信息 ### 收入与利润 - **2025年收入**：7.48亿元，同比下降31.9%。 - **2025年净利润**：-1亿元，主要因自研产品收入大幅下滑。 - **预计2026-2028年收入**：4.7亿元 / 7.1亿元 / 9.2亿元。 - **预计2026-2028年净利润**：-0.9亿元 / -0.2亿元 / 0.1亿元。 ### 成本与费用 - **销售费用**：2025年为32.4亿元，同比下降47%。 - **管理费用**：2025年为7.7亿元，同比下降5%。 - **研发费用**：2025年为8.6亿元，同比增长8%。 ### 股价与市场表现 - **股价（2026-3-23）**：5.08港元。 - **总市值**：39.26亿港元。 - **6个月目标价**：未有。 - **投资评级**：未有。 ### 客户与项目 - **客户数量**：累计服务108个客户，新增34个客户。 - **项目数量**：累计213个项目，新增60个项目。 - **海外客户**：20个，占比19%。 - **技术项目**：包括双抗ADC、双载荷ADC等高技术难度项目。 ### 股东结构 - **晟德大药厂**：29% - **Vivo基金**：28% - **其他**：43% ## 风险提示 - **政策风险**：可能影响CDMO业务的发展。 - **集采风险**：生物药集采可能对自研产品收入造成压力。 - **研发进展不及预期**：新技术平台的推进可能面临不确定性。 - **销售不及预期**：市场拓展可能受阻。 - **行业竞争加剧**：CDMO赛道竞争日益激烈。 ## 附表：财务预测摘要 | 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 收入 | 748 | 470 | 705 | 916 | | 毛利 | 389 | 94 | 148 | 202 | | 净利润 | -100 | -90 | -23 | 14 | | 毛利率 | 52.0% | 20.0% | 21.0% | 22.0% | | 净利率 | -13.4% | -19.1% | -3.3% | 1.5% | | 资产负债率 | 50.3% | 55.5% | 58.0% | 58.7% | | 每股盈利（EPS） | -0.14 | -0.12 | -0.03 | 0.02 | ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能涉及证券市场风险，投资者应自行判断并咨询专业意见。报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。