20230613-安信国际证券-东曜药业-B-01875.HK-Biotech华丽转型_ADC_CDMO大有可为_14页_1mb

公司简介与定位

东曜药业成立于2009年，2019年在香港上市，最初定位为创新型肿瘤Biotech公司。自2021年起全面转型CDMO业务，聚焦单抗及ADC生物药领域，具备2万L抗体产能，并建设了“一地化/端到端”的商业化生产平台。

制药板块业务

1. 商业化品种：

   • 朴欣汀（贝伐珠单抗类似物）：2022年首年销售收入近3亿港元，与济民可信合作国内销售，海外市场授权科兴制药。
   • 替至安（替莫唑胺胶囊）：中标多省集采，与济民可信非集采市场合作。
   • 美适亚（醋酸甲地孕酮口服混悬液）：授权前沿生物在中国大陆推广。

2. 在研管线：

   • TAB014（抗VEGF单抗）：授权兆科眼科负责临床开发及商业化，适应症包括wAMD。
   • TAE020、TAC020：处于早期研发阶段。

风险提示：

• 产品集采降价风险。
• 研发失败及商业化不及预期风险。
• 行业景气度下行风险。

CDMO板块业务

• 业务收入：2020年至2022年收入从642万增至7254万港元，两年CAGR达236%，2022年在手订单约5200万港元，项目数45个，其中ADC项目18个，抗体项目23个。
• 产能与技术优势：
  • 拥有2万L一次性生物反应器产能，配备5个原液生产车间。
  • 建设国内唯二集抗体、ADC原液和制剂于一体的同厂ADC商业化车间，避免分段生产的合规风险。
  • 提供端到端的ADC全流程CDMO服务。

财务预测

• 2023-2025E预测：
  • 营收增长率：4793%、372%、229%、310%。
  • 净利润率逐步改善，至2025E转正。
  • 毛利率渐趋稳定，2025E预计476%。
• 估值：2023年6月13日市盈率2290倍，市净率268倍。

行业分析

• 生物药与CDMO市场：中国生物药市场规模复合年增长170%（2021-2025），预计2030年达11991亿元；CDMO市场CAGR达527%，2025年预计49444亿元。
• ADC市场：全球ADC市场CAGR达300%（2022-2030），中国预计728%。