20210513-浦银国际证券-东曜药业-B-01875.HK-CDMO进展好于预期_贝伐珠单抗生物类似药竞争激烈_6页_1mb

东曜药业（1875.HK）总结

核心内容

东曜药业（1875.HK）在2021年第一季度展现出CDMO业务的强劲增长，尽管仍处于净亏损状态，但其收入同比增长显著，主要得益于CDMO/CMO业务扩展及TAB014的里程碑收入。公司同时在创新药研发方面取得进展，包括TOM218醋酸甲地孕酮获批上市，TOZ309替莫唑胺胶囊即将获批，以及多款ADC药物进入临床阶段。

主要观点

• CDMO业务增长超预期：东曜药业的CDMO业务在2021年第一季度表现优于预期，与开拓药业合作的普克鲁胺正在进行美国III期临床试验，且公司与两家生物科技公司合作的ADC药物NBT508与Trop2-SN38已通过临床默示期，预计将在年内带来收入贡献。
• 贝伐珠单抗生物类似药竞争激烈：国内已有四款贝伐珠单抗生物类似药上市，复宏汉霖的HLX04已通过现场核查，预计成为第五款上市产品。东曜药业的TAB008预计将在年内获批，但因竞争激烈，公司对集采情景进行了调整，目标价下调至9.5港元。
• 投资建议：分析师重申买入评级，认为目前股价仍有较大的上升空间，公司rNPV估值为53.7亿港币，对应每股价值9.5港元。

关键信息

财务表现

• 1Q21业绩：归母净亏损为4,271.5万人民币，同比收窄27%；收入同比增长99.8%至1,458.4万人民币。
• 盈利预测：2021年预计营收143.9亿人民币，同比增长540%；2022年预计营收352.6亿人民币，同比增长145%；2023年预计营收772.1亿人民币，同比增长119%。
• 净利润：2021年预计净亏损105,126万人民币，2022年预计净盈利38,942万人民币，2023年预计净盈利355,569万人民币。
• 财务指标：2021年PS为14.9倍，ROE为-22%；2022年PS为6.1倍，ROE为8%；2023年PS为2.8倍，ROE为41%。

估值与前景

• rNPV估值：公司rNPV估值为53.7亿港币，对应每股价值9.5港元。
• 股价表现：当前股价为4.5港元，52周内股价区间为3.7-5.4港元，存在约111%的潜在升幅。
• 市场预期：市场普遍预期目标价为9.5港元，乐观情景下目标价为11.0港元，悲观情景下为3.2港元。

投资风险

• 药物研发延误
• 临床试验失败
• 集采降价超出预期
• 药品销售不及预期

相关报告

• 《东曜药业（1875.HK）2020年业绩：年内多款药品将上市，TAA013 III期临床稳步推进》（2021-3-25）
• 《东曜药业（1875.HK）：TAB014临床Ⅲ期IND申请获FDA批准》（2021-2-2）

评级定义

• 买入：预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• 持有：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• 卖出：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

分析师声明

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投资者信息

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