20210816-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-1H21业绩_CDMO业务增长强劲_全球需求仍旺盛_11页_1mb

药明康德2021年1H21业绩总结

核心内容

药明康德在2021年1H21（上半年）业绩增长强劲，其中：

• 营业收入同比增长 46% 至 105亿人民币
• 归母净利润同比增长 56% 至 27亿人民币
• 扣非归母净利润同比增长 88%，略超市场预期

公司维持 A股买入评级，目标价 210元，对应 2022E/2023E年95倍和75倍PE；同时维持 港股买入评级，目标价 240港元，对应 2022E/2023E年91倍和71倍PE。

主要观点

1. CDMO业务增长强劲

• **收入同比增长66%**至36亿人民币，毛利率同比上升 1.4pct 至 41.0%
• 增长主要由 业务量增长 和 经营效率提升 驱动，但 美元贬值 抵消了部分毛利率提升
• 公司当前有 1413个项目，其中 I期项目1113个，显示强大的研发管线支持

2. 实验室服务业务表现

• **中国区实验室服务收入同比增长45%**至55亿人民币，毛利率 41.1%
• 毒理学业务收入增长85%，推动整体增长
• 毛利率下降主要由于 去年同期社保费用免征 提高了毛利率

3. 美国实验室服务受疫情影响

• **收入同比下降16%**至6.6亿人民币，毛利率 8.8%
• 下降原因包括：
  • 疫情持续影响经营效率
  • 欧盟医疗器械法规生效时间延长
  • 部分客户延迟递交BLA
  • 一位客户临床Ⅲ期失败

4. 临床研究服务增长

• **收入同比增长57%**至7.8亿人民币，毛利率 13.6%
• 增长原因：
  • 去年疫情低基数
  • 1H21临床研究活动恢复
  • 国内药企对创新药投入加大

5. 全球市场表现

• 美国和欧洲收入增长强劲，分别增长 43% 和 46%
• 日韩地区增长58%，显示全球业务拓展效果显著
• 公司 四分之三收入来自海外，凸显国际化战略成效

6. 未来增长展望

• 全年收入预计增长34%
• 员工增长27%，但收入增速高于员工增速
• 制剂业务预计将继续高速发展，客户与API客户重叠，推动下游业务
• AI技术用于优化生产排班，提高效率，如AIE和资源排序算法
• 细胞治疗业务将向异体细胞（如NK cell）倾斜，减少对单个项目的依赖

7. 财务预测

• 2021E至2023E年营业收入预计为 222.8亿、285.83亿、358.87亿人民币
• 归母净利润预计为 38.11亿、51.15亿、65.41亿人民币
• PE估值逐年下降，从 81.7倍 至 47.6倍，显示公司估值逐步回归

8. 投资风险

• 投资收益波动
• 汇率变动
• 研发项目失败

关键信息

• 业务结构：公司业务分为实验室服务、CDMO、临床研究服务等，其中CDMO业务增速最快
• 全球布局：公司业务覆盖全球，海外收入占比高，未来将继续拓展
• 技术投入：公司积极引入AI技术优化生产流程，提高效率
• 激励计划：公司实施 SAI股东利益一致性计划，费用分摊5年，费用率可控
• 估值情况：公司作为行业龙头，估值高于行业平均水平，但仍具有吸引力

财务指标概览

评级与目标价

总结

药明康德在2021年1H21表现出强劲的业绩增长，尤其是CDMO业务，显示其在全球CDMO市场中的领先地位。尽管美国实验室服务受到疫情影响，但公司整体表现稳健，未来增长可期。公司维持买入评级，目标价合理，且在财务和估值方面具备吸引力。