20171224-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_18年环保趋严造纸持续景气_家居优选龙头_49页_3mb

2018年造纸及家居行业投资分析总结

核心内容

2018年造纸行业持续高景气，主要受环保政策趋严、废纸进口政策收紧及行业产能受限等多重因素推动。环保税替代排污费、常态化环保督查、排污许可证制度、自备电厂审批趋严以及废纸进口配额减少等政策共同保障行业高景气。同时，箱板纸、瓦楞纸价格持续上涨，成本端国废价格同步上升，进一步支撑行业盈利。

在家居板块，定制家居仍是增速最快的子板块，龙头公司如索菲亚、欧派、尚品宅配已形成较深的护城河，应享有估值溢价。软体家居受人民币升值及毛利率下滑影响，三季度增速放缓，但预计2018年毛利率弹性显现，汇兑亏损减少将对利润产生积极影响。顾家家居、美克家居等公司因估值低、业务稳定，值得关注。

包装及其他行业方面，裕同科技、劲嘉股份、晨光文具等公司具备投资价值。裕同科技虽三季度业绩增长有限，但作为白马股，静待大客户出货恢复；劲嘉股份通过收购及与茅台战略合作，迎来发展新机遇；晨光文具则受益于渠道升级及2B业务增长。

主要观点

• 环保政策趋严推动行业高景气：2018年环保政策将全面实施，包括环保税、环保督查、排污许可证等，对小产能形成压制，利好龙头企业。
• 造纸板块持续上涨：箱板纸、瓦楞纸价格继续上涨，国废价格同步上升，成本端与纸价联动，支撑行业盈利。
• 家居优选龙头具有护城河优势：索菲亚、欧派、尚品宅配等龙头公司具备多品类、多渠道优势，预计2018年仍能保持高增长。
• 软体家居面临短期压力，但长期成长性良好：受汇率及成本影响，三季度增速放缓，但2018年毛利率有望回升，汇兑亏损减少。
• 包装及其他板块机会显现：裕同科技、劲嘉股份、晨光文具等公司因行业回暖、客户拓展、产品结构优化等受益，具备投资价值。

关键信息

造纸板块

• 价格走势：箱板纸本周涨67元/吨至5167元/吨，瓦楞纸涨50元/吨至4338元/吨，国废价格涨43元/吨至2557元/吨。
• 环保政策影响：
  • 环保税替代排污费，标准大幅提高，对环保不达标的中小企业形成压力。
  • 环保督查常态化，重点地区及企业将面临更严格的监管。
  • 排污许可证制度限制新增产能，推动行业集中度提升。
• 行业展望：预计2018年新增产能约500万吨，实际产量约250万吨，箱板、瓦楞纸需求保持3%-5%增长，环保出清小产能，支撑行业高景气。
• 重点公司：
  • 玖龙纸业：17自然年对应7.2X估值，预计18年PE为8X，维持“增持”。
  • 晨鸣纸业：18年对应6X估值，预计18年PE为8X，维持“增持”。
  • 太阳纸业：18年对应9X估值，预计18年PE为8X，给予“买入”评级。
  • 理文造纸：17年对应8.5X估值，18年对应7.7X，维持“增持”。
  • 山鹰纸业：18年对应8X估值，预计18年PE为7X，维持“增持”。

家居板块

• 定制家居持续高增长：三季度增速仍维持30%以上，龙头公司具备显著优势。
• 重点公司：
  • 索菲亚：17年收入增长43%，净利润增长41%，当前PE为27X，维持“买入”。
  • 欧派家居：门店超4700家，17年PE为40.2X，18年PE为30.2X，维持“增持”。
  • 尚品宅配：O2O模式推动增长，当前PE为35X，建议关注。
  • 顾家家居：软体家具龙头，17年PE为31X，18年PE为24X，给予“增持”。
  • 美克家居：多品牌战略推进，17年PE为27X，18年PE为21X，维持“买入”。
  • 志邦股份：17年PE为35X，18年PE为26X，维持“买入”。
  • 好莱客：18年PE为20X，上调至“买入”评级。

包装及其他板块

• 裕同科技：三季度业绩增长有限，但作为白马股，静待大客户出货恢复，17年PE为24X，18年PE为18X，建议关注。
• 劲嘉股份：收购多家公司，与茅台战略合作，17年PE为21X，18年PE为17X，建议重点关注。
• 晨光文具：传统渠道升级，精品文创渠道拓展，17年PE为38X，18年PE为29X，建议关注。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期。
• 地产调控超预期。

附录：相关研究及图表

• 相关研究：《纸价持续上涨，家具优选护城河深龙头》、《箱板、瓦楞纸价格重启上涨，再次强调造纸配置机会》、《箱板瓦楞纸价格或进入上涨通道，造纸迎来配置时机》。
• 图表目录：
  • 图表1：环保对造纸行业的影响
  • 图表2：不同区域的环保税征收标准及对应造纸产能
  • 图表3：晨鸣纸业排污费
  • 图表4：晨鸣纸业污水污染物情况
  • 图表5：晨鸣纸业废气污染物情况
  • 图表6：我国环保督察体系
  • 图表7：18年环保部工作重点
  • 图表8：省级环保督查工作落地
  • 图表9：排污许可证发放时间节点
  • 图表10：自备电厂审批原则
  • 图表11：为什么新增产能受限
  • 图表12：我国箱板纸、瓦楞纸产量及消费量
  • 图表13：16、17年废纸进口配额
  • 图表14：我国历年外废、国废总量
  • 图表15：板块单周涨跌幅前十的股票
  • 图表16：板块单月涨跌幅前十的股票
  • 图表17：板块年度涨跌幅前十的股票
  • 图表18：本周市场涨跌幅
  • 图表19：箱板纸近年价格走势
  • 图表20：箱板纸最近价格走势
  • 图表21：瓦楞纸近年价格走势
  • 图表22：瓦楞纸最近价格走势
  • 图表23：白卡纸近年出厂价格
  • 图表24：白卡纸最近出厂价格
  • 图表25：铜板纸近年价格走势
  • 图表26：铜板纸最近价格走势
  • 图表27：双胶纸近年价格走势
  • 图表28：双胶纸最近价格走势
  • 图表29：美废11#外商平均价格
  • 图表30：国内废纸到厂平均价格
  • 图表31：国际阔叶浆价格
  • 图表32：国际阔叶浆最近价格
  • 图表33：国际针叶浆价格
  • 图表34：国际针叶浆最近价格
  • 图表35：国内主要地区煤炭价格
  • 图表36：溶解浆内盘价格指数
  • 图表37：粘胶纤维市场价
  • 图表38：国内钛白粉平均价格
  • 图表39：国际原油价格走势
  • 图表40：国内PVC、LLDPE价格走势
  • 图表41：含税价：镀锡薄板：0.25mm：上海
  • 图表42：家具产量累计值与同比
  • 图表43：家具产量当月值与同比
  • 图表44：家具国内销售额累计同比
  • 图表45：家具及零部件出口销售额累计同比
  • 图表46：黄金价格走势
  • 图表47：白银价格走势
  • 图表48：玩具出口金额和累计同比
  • 图表49：玩具主营业务收入及其累计同比
  • 图表50：玩具出口交货额及其同比
  • 图表51：文具主营业务收入及其同比
  • 图表52：文具利润总额及其同比
  • 图表53：福利彩票销售额及其同比
  • 图表54：体育彩票销售额及其同比
  • 图表55：彩票销售额及其同比
  • 图表56：进口原木数量和金额：当月值
  • 图表57：进口原木数量及同比：累计值
  • 图表58：进口原木金额及同比：累计值
  • 图表59：房屋新开工面积累计值及累计同比
  • 图表60：产量：卷烟：当月值及同比
  • 图表61：产量：卷烟：累计值及同比
  • 图表62：产量：软饮料：当月值及同比
  • 图表63：产量：软饮料：累计值及同比
  • 图表64：公司股东大会提醒
  • 图表65：解禁提醒
  • 图表66：重点公司估值表（12月22日收盘价）

总结

2018年造纸及家居行业在环保政策、成本上涨及行业集中度提升等多重因素推动下，预计仍将维持高景气。重点推荐玖龙纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、理文造纸、山鹰纸业等造纸龙头，以及索菲亚、欧派、顾家家居等家居优选品种。包装及其他板块中，裕同科技、劲嘉股份、晨光文具具备投资潜力。整体来看，行业前景向好，但需关注政策执行及市场波动风险。