20170612-东吴证券-造纸行业深度报告_双催化共振_关注造纸龙头机会_11页_1mb

造纸行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年造纸行业在不同纸种上的价格走势、盈利能力变化以及未来发展趋势，重点推荐了晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和理文造纸等龙头企业，同时提示了行业面临的主要风险。

主要观点

• 行业基本面强劲：年初以来，铜版纸、白卡纸和文化纸价格持续上涨，涨幅分别达到24.92%、13.72%和11%-14%。
• 股价与基本面背离：尽管基本面表现良好，但造纸板块个股在2月中旬后出现明显回调，跌幅在15%-25%之间。
• 二季度盈利预期波动：由于纸浆和废纸库存周期为1-2个月，预计二季度纸企吨盈利能力将有所下降，但仍将维持在较高水平。
• 环保政策推动供给收缩：6月30日排污许可证发放截止日临近，加上环保督察组全面进驻15个省/市，供给端有望在6月中下旬迎来拐点，进一步推升纸价。
• 龙头优势明显：晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业等龙头企业在产能、成本控制和环保合规方面具备显著优势，未来盈利潜力较大。
• 包装纸市场企稳回升：包装纸价格在春节后经历剧烈波动，但目前已止跌企稳，呈现稳步复苏迹象。
• 新产能释放预期：晨鸣纸业、太阳纸业及玖龙纸业均计划在2018年底释放新产能，有望提升整体盈利能力。

关键信息

纸种价格与毛利变化

企业投资建议

• 晨鸣纸业：现有总产能560万吨，2016年营收229亿，归母净利21亿，同比增长13%和102%。预计2017-2018年净利润分别为30.4亿和37.2亿，维持“增持”评级。
• 太阳纸业：现有产能300万吨，2016年营收144亿，归母净利10.57亿，同比增长34%和59%。预计2017-2018年净利润分别为16.7亿和20.1亿，维持“增持”评级。
• 玖龙纸业：国内最大的包装纸企业，总设计产能1373万吨，2016年营收约166亿元，净利润约26亿元。预计2017-2018年净利润分别为41.5亿港币和45.9亿港币，维持“增持”评级。
• 理文造纸：国内领先的包装纸企业，2016年营收约166亿元，净利润约26亿元，废纸利用率高达98%，成本控制优秀，建议关注。

风险提示

• 环保政策落实低于预期：中小纸厂出清进度可能不及预期，影响行业整体供给。
• 价格波动风险：纸价可能因市场供需变化出现波动或下跌。
• 新项目建设进度低于预期：部分企业新产能释放可能受阻，影响盈利能力提升。

未来展望

• 行业景气度持续：在环保政策和供给侧改革的推动下，行业供给有望进一步收缩，推动价格持续上涨。
• 龙头受益明显：龙头企业凭借产能优势、成本控制和环保合规，有望在行业复苏中率先受益。
• 包装纸市场逐步恢复：随着环保政策的深入实施，包装纸市场将逐步回归健康盈利水平。

附录：相关研究与图表

• 图表1：年初以来各纸种出厂价（元/吨）
• 图表2：主要纸企股价（元）
• 图表3：2017年文化用纸吨毛利（元/吨）
• 图表4：2017年包装纸种出厂平均价（元/吨）
• 图表5：2017年包装用纸毛利（元/吨）
• 图表6：主要纸企股价（元）

表格信息

• 表格1：晨鸣纸业/太阳纸业新产能规划
• 表格2：近期造纸企业停产整改情况一览

投资建议

在行业基本面持续超预期、环保政策逐步推进、龙头产能释放的背景下，建议投资者关注造纸板块，重点布局晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业及理文造纸等企业，把握行业复苏带来的投资机会。