造纸行业深度报告_双催化共振_关注造纸龙头机会_9页_1mb

双催化共振，关注造纸龙头机会总结

核心内容

本报告分析了造纸行业在2017年年初至二季度的市场表现与基本面变化，指出尽管板块个股在2月中旬达到高点后出现回调，但整体行业基本面持续向好，具备超预期的盈利增长潜力。报告重点推荐造纸行业龙头，如晨鸣纸业、太阳纸业和玖龙纸业，并关注理文造纸。

主要观点

1. 股价与基本面分化严重

• 股价充分反映市场悲观预期，但基本面持续超预期。
• 铜板纸、白卡纸和文化纸价格稳步上涨，涨幅在11%至25%之间。
• 造纸板块个股在2月中旬达到高点后回调，但龙头公司如晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、华泰股份均出现15%至25%的回调。

2. 行业基本面持续强劲

• 各纸种吨毛利持续提升，铜版纸吨毛利年内涨幅高达93.82%，新闻纸约为66.58%，白卡纸约45%，文化纸约35%。
• 二季度吨盈利将有所回落，但预计仍处于历史较好水平。
• 淡季不淡，龙头纸企控量保价，环保政策将推动供给收缩，价格有望进一步上涨。

3. 包装纸价格波动与盈利展望

• 包装纸价格在春节后见顶，大幅回调后止跌企稳，呈现稳步复苏迹象。
• 箱板纸和瓦楞纸吨毛利平均回调40%和85%，但二季度预计维持低位，后期有望回升。
• 玖龙纸业作为国内包装纸龙头，2018年底将释放新产能，总产能达1840万吨，助力行业复苏。

4. 推荐标的

• 晨鸣纸业：2016年营收和净利分别增长13%和102%，2017Q1增长27%和75%。现有总产能560万吨，吨净利维持在550-600元历史较高水平。预计2017-2018年净利润分别为30.4亿和37.2亿，当前PE为8.22倍和6.72倍，维持“增持”评级。
• 太阳纸业：2016年营收和净利分别增长34%和59%，2017Q1增长52.47%和210%。预计2017-2018年净利润分别为16.7亿和20.1亿，EPS分别为0.66元和0.79元，当前PE为10.95倍和9.15倍，维持“增持”评级。
• 玖龙纸业：国内最大的包装纸龙头，总设计产能1373万吨，产业链布局完善，财务弹性逐步显现。预计2017/18、18/19财年净利润分别为41.5亿和45.9亿港币，当前PE为10.83倍和9.8倍，维持“增持”评级。
• 理文造纸：国内领先的包装用纸龙头企业，废纸利用率高达98%，吨耗水量和耗煤量远低于行业标准，盈利能力全球领先。建议关注其在环保政策推动下的表现。

关键信息

行业趋势

• 纸价持续上涨，二季度有望因环保政策和供给收缩再次推升。
• 环保督察组全面进驻15个省/市，排污许可证发放截止日临近（6月30日），供给端收缩预期增强。

产能与建设

• 晨鸣纸业计划于2019年下半年投产寿光60万吨牛卡纸厂房的51万吨高档文化纸生产线。
• 太阳纸业2018年将陆续投产20万吨高档特种纸、30万吨化机浆和80万吨高档板纸。
• 玖龙纸业2018年4季度将释放泉州、重庆、河北永新新增产能，总产能达1840万吨。

风险提示

• 环保政策落实低于预期。
• 纸价波动或下跌风险。
• 龙头企业新产能建设进度低于预期。

投资建议

• 首推：晨鸣纸业、太阳纸业
• 关注：博汇纸业、玖龙纸业、理文造纸

图表与数据支持

• 图表1：年初以来各纸种出厂价（元/吨）
• 图表2：主要纸企股价（元）
• 图表3：2017年文化用纸吨毛利（元/吨）
• 图表4：2017年包装纸种出厂平均价（元/吨）
• 图表5：2017年包装用纸毛利（元/吨）
• 图表6：主要纸企股价（元）

表格支持

• 表格1：晨鸣纸业/太阳纸业新产能规划
• 表格2：近期造纸企业停产整改情况一览

日期与分析师信息

• 日期：2016年6月12日
• 分析师：马莉、汤军、史凡可
• 联系方式：
  • 马莉：(8610) 66573632，mal@dwzq.com.cn
  • 汤军：tangj@dwzq.com.cn
  • 史凡可：shfk@dwzq.com.cn

相关研究

1. 《晨鸣纸业：受益行业景气向上，业绩弹性俱佳》
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