20201020-浙商证券-李宁-02331.HK-李宁跟踪点评_Q3电商增长提速_线下逐月复苏态势明显_4页_978kb

李宁（2331.HK）Q3业绩总结

核心内容概述

李宁在2020年第三季度展现出强劲的电商增长和线下逐月复苏的积极态势。公司全平台流水实现中单位数增长，而线下零售流水在9月增速已回正，十一黄金周整体增长接近30%。此外，公司通过有效的库存清理策略，使产品售罄率恢复至去年同期水平，整体运营效率和盈利能力持续提升。

主要观点

• 线上增长提速：电商渠道在Q3实现40%-50%低段增长，显著高于上半年，主要得益于超级品牌日、敦煌大秀及99购物节等线上活动的推动。
• 线下复苏明显：尽管Q1和Q2线下零售流水出现下滑，但Q3已实现中单位数增长，表明线下市场逐步回暖。
• 直营渠道恢复加速：直营渠道在8月至9月期间恢复速度加快，Q3流水同比持平，反映公司对线下市场的有效管理。
• 加盟渠道小幅下滑：加盟渠道数量同比下降8.26%，但整体流水仅微降，表明次新店对销售的积极影响。
• 库存管理优化：得益于夏季库存清理，公司Q3产品售罄率已恢复至去年同期水平，库存压力有所缓解。
• 盈利持续改善：公司通过产品矩阵的年轻化、品牌形象的提升以及精细化管理，实现了盈利的连续增长，预计2020-2022年归母净利同增分别为6.6%、26.3%和20.9%。
• 估值合理：2020-2022年对应PE分别为54.7X、43.3X和35.8X，显示公司估值逐步下降，但盈利预期仍具吸引力。

关键信息

业绩表现

• Q3流水：全平台实现中单位数增长，电商增长40%-50%，线下增速回正。
• 同店销售：Q3全平台同店销售实现低单位数增长，直营同店销售中单位数下降，加盟同店销售中单位数下降。
• 库存水平：Q3产品售罄率（3个月）恢复至去年同期水平，Q2售罄率（6个月）仅低单位数下滑。

渠道表现

• 电商：持续作为增长主动力，Q3增长显著提速。
• 直营：8月至9月恢复加速，Q3流水同比持平。
• 加盟：渠道数量下降，但流水仅微降，显示次新店对销售的积极贡献。

财务预测

投资评级

• 公司评级：买入
• 股票投资评级说明：买入表示证券相对于沪深300指数表现将超过20%。
• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现将超过10%）。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费信心。
• 渠道提效进度可能低于预期。

公司简介

李宁是中国本土第二大运动服饰集团，通过品牌年轻化和管理精细化策略，持续释放利润弹性，增强市场竞争力。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

门店数量变化（单位：家）

结论

李宁在Q3展现出电商增长加速和线下市场复苏的双重积极信号，公司通过产品策略、品牌形象和精细化管理有效提升了盈利能力和市场竞争力。尽管存在疫情反复和渠道提效不及预期的风险，但其在体育服饰行业的长期增长潜力和盈利能力改善趋势仍值得看好，给予“买入”评级。