李宁 (2331 HK) 公司研究总结
核心内容概述
李宁公司（2331 HK）在20财年下半年表现出色，优于同业表现，主要得益于品牌升级、营销优化、平均售价和毛利率提升以及有效的成本控制。招银国际证券重申买入评级，并将目标价上调至67.66港元，基于48倍22财年预测市盈率，认为当前估值仍具吸引力。
主要观点
- 业绩增长强劲：20财年销售额和核心净利润分别同比增长8%和32%，下半年增速分别为15%和40%。即使20财年上半年受疫情影响，公司仍实现显著增长。
- 电商驱动增长：20财年电商销售增长27%，成为主要增长引擎。预计21财年电商销售将持续强劲，1月增长达40%。
- 品牌升级成效显著：通过“中国李宁”产品线的成功、电子营销创新、跨界合作及品牌建设，公司成功吸引年轻消费者，提升品牌形象。
- 门店扩张计划：预计21-22财年每年新增约100家门店，显著高于20财年的80家，进一步扩大市场覆盖。
- 毛利率提升：受益于平均售价上升和有限的零售折扣，毛利率持续改善，从48.1%提升至51.1%。
- 成本控制有效：营运成本控制良好，尤其在广告费、差旅费和租金方面有所优化。
- 财务表现稳健：公司现金流充足，净负债/股东权益比率保持净现金状态，财务杠杆低，资产负债率维持在合理水平。
关键信息
财务预测
| 财年 |
营业额（百万人民币） |
同比增长(%) |
净利润（百万人民币） |
核心净利润（百万人民币） |
每股收益(人民币) |
核心净利润变动(%) |
| FY18A |
10,511 |
- |
715 |
715 |
0.29 |
- |
| FY19A |
13,870 |
32.0 |
1,499 |
1,265 |
0.60 |
76.9 |
| FY20E |
14,946 |
7.8 |
1,666 |
1,666 |
0.66 |
31.7 |
| FY21E |
18,510 |
23.8 |
2,344 |
2,344 |
0.93 |
40.7 |
| FY22E |
21,667 |
17.1 |
2,946 |
2,946 |
1.17 |
25.7 |
财务比率分析
| 比率 |
FY18A |
FY19A |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 毛利率 |
48.1% |
49.1% |
49.7% |
50.7% |
51.1% |
| 经营利润率 |
7.4% |
11.1% |
14.3% |
15.3% |
16.0% |
| 净利润率 |
6.8% |
10.8% |
11.1% |
12.7% |
13.6% |
| 流动比率 |
2.3 |
1.8 |
2.0 |
2.1 |
2.2 |
| 速动比率 |
1.9 |
1.5 |
1.7 |
1.8 |
1.9 |
| 现金比率 |
1.3 |
1.3 |
1.4 |
1.5 |
1.7 |
| 资产回报率 |
8.2% |
11.9% |
11.7% |
13.7% |
14.4% |
| 股息率 |
0.2% |
0.3% |
0.3% |
0.5% |
0.6% |
| 每股账面价值 |
2.41 |
2.90 |
3.42 |
4.21 |
5.18 |
估值与评级
- 目标价：67.66港元（上调自36.52港元）
- 潜在升幅：+27.4%
- 当前股价：53.10港元
- 市盈率（22财年预测）：40.6倍
- 市帐率：9.2倍
- 投资评级：买入
股价表现
| 时间段 |
绝对回报(%) |
相对回报(%) |
| 1-月 |
4.6 |
-2.8 |
| 3-月 |
19.7 |
2.7 |
| 6-月 |
68.5 |
38.0 |
| 12-月 |
133.1 |
110.9 |
股东结构
| 股东 |
持股比例(%) |
| 李宁先生家族 |
14.23 |
| 黑石公司 |
4.84 |
| 施罗德公司 |
4.94 |
| FMRLLC |
4.94 |
| 自由流通 |
70.05 |
市场预期与财务健康
- 公司未来三年应占核心净利润复合年增长率预计为33%。
- 估值合理，22财年预测市盈率41倍，仍具吸引力。
- 现金流稳定增长，年末现金及现金等价物预计达11,534百万人民币。
风险与免责声明
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- 报告可能随市场变化调整，不承诺变更通知。
投资评级
- 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%
- 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%
- 未评级：招银国际证券未给予投资评级
行业投资评级
- 优于大市：行业股价未来12个月预期跑赢大市
- 同步大市：行业股价未来12个月预期与大市一致
- 落后大市：行业股价未来12个月预期跑输大市
