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李宁（02331HK）2024年Q1公司点评

投资建议
维持“买入”评级，目标价对应2024年PE为12倍。

核心分析

一、季度业绩概况

• 整体表现：李宁2024年第一季度经营情况公告显示，终端流水表现平稳，成人端流水同比增长低单位数（同店销售下降中单位数），符合预期。童装端短期增速略优于成人。
• 财务数据：预计2024年全年营收增长中单位数，净利润增长6.7%–12.7%区间。2024年分阶段目标：直营端或有净关店；童装持续扩张净开店，下半年释放增长潜力。

二、渠道分析

• 成人渠道：
  • 电商渠道表现强劲，流水同比增长20%-30%，受益于新平台拓展及价格优化。
  • 线下门店2024年净增8家至6214家，Q1净关店主要源于高基数影响，全年计划优化低效门店。
  • 批发端因清库存压力增速放缓，直营端优渥定价推动奥莱业务增长。
• 童装渠道：
  • 截至Q1末门店数环比减少，短期库存去化良好，成年端电商流水增速维持双位数。

三、库存与折扣

• 库存水平：2024Q1库销比为4倍左右，渠道库存处于健康状态，折扣同比改善趋势初显。

四、风险与展望

• 风险提示：消费复苏波动、盈利能力提升速度慢于预期等。
• 未来预期：贯穿全年深度调整期，长期布局下沉市场、产品创新驱动盈利修复，阶段性消费修复缓慢。

盈利预测与估值范围

• 业绩预测（亿元）：2024-2026年归母净利润分别为34.21/38.57/43.50亿，对应2024年PE为12倍。
• 关键财务指标（2024E）：营收增长6.4%，毛利率维持稳定，费用可控，营运资本优化。