> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁2026H1总结：盈利质量稳步提升，蓄力长期品牌建设 ## 核心内容 李宁在2026年上半年实现了收入和利润的稳步增长，展现出公司在盈利质量上的提升。尽管面临终端需求疲软和部分营销费用集中释放带来的短期压力，公司仍坚持“重经营质量、轻规模扩张”的战略方向，积极布局长期品牌建设。 ## 主要观点 - **盈利表现稳健**：2026H1公司实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.16亿元，同比增长4.5%。毛利率提升至50.9%，净利率提高至11.9%，显示公司盈利能力增强。 - **费用结构变化**：营销费用率上升至11.2%（+2.2pct），主要由于奥运及国家队合作、专业运动赛事赞助的加大；行政开支率下降至4.7%，反映经营效率的持续优化。 - **收入结构优化**：服装板块收入同比增长11.8%，成为增长亮点，主要得益于女子综训、运动休闲及户外场景的需求释放，产品结构持续优化。 - **渠道策略升级**：DTC业务（直营+电商）占比超过52%，渠道结构持续优化。直营门店净减少，主要为优化低效门店、聚焦高质量运营；经销渠道稳步扩张，加强下沉市场覆盖。 - **产品战略调整**：公司加大专业运动资源投入，如与库里展开长期战略合作，通过品牌赋能深耕篮球专业心智。同时，跑步核心IP主动控量去库存，加强乱价管控，为2027年新品上市营造健康渠道环境。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 28676 | 29598 | 30943 | 32798 | 34613 | | YOY(%) | 3.9 | 3.2 | 4.5 | 6.0 | 5.5 | | 净利润(百万元) | 3013 | 2936 | 2668 | 2945 | 3186 | | YOY(%) | -5.5 | -2.6 | -9.1 | 10.4 | 8.2 | | 毛利率(%) | 49.4 | 49.0 | 48.6 | 49.0 | 49.2 | | 净利率(%) | 10.5 | 9.9 | 8.6 | 9.0 | 9.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | | P/E(倍) | 11.7 | 12.0 | 13.2 | 12.0 | 11.1 | ### 产品表现 - **鞋类收入**：82.84亿元，同比增长0.6%，占比54.4%。 - **服装收入**：58.05亿元，同比增长11.8%，占比38.1%。 - **器材及配件收入**：11.47亿元，同比下降17.7%，占比7.5%。 - **专业跑鞋销量**：突破1,480万双，显示公司在专业运动领域的持续投入。 ### 渠道结构 - **特许经销商收入**：70.03亿元，同比增长1.7%，占比46.0%。 - **直接经营收入**：35.26亿元，同比增长4.2%，占比23.1%。 - **电子商务收入**：45.18亿元，同比增长5.1%，占比29.7%。 - **其他地区收入**：1.89亿元，同比下降24.5%，占比1.2%。 - **门店总数**：7579家，较2025年末净减少30家，其中直营门店减少66家，特许经销商门店增加38家，李宁YOUNG门店减少2家。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 终端消费疲软 - 核心品类修复不及预期 ## 评级与展望 - **投资评级**：维持“买入”评级 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为26.68亿元、29.45亿元、31.86亿元，当前股价对应PE分别为13.2倍、12.0倍、11.1倍。 - **未来展望**：公司着眼于3-5年的长期品牌建设，通过战略合作与产品结构升级，提升品牌价值与市场竞争力。 ## 结论 李宁在2026H1展现出稳健的盈利能力和清晰的战略方向，尽管面临短期盈利压力，但其通过优化渠道结构、加强专业运动资源投入，为长期发展奠定了基础。公司对未来的展望积极，维持“买入”评级。