20201021-开源证券-李宁-02331.HK-港股公司信息更新报告_三季度经营情况符合预期_电商渠道高增长_5页_615kb

报告摘要

李宁（02331.HK）投资分析总结

核心内容

李宁（02331.HK）在2020年第三季度表现出良好的疫后复苏能力，全渠道流水增速转正（不含李宁YOUNG），体现出公司业务的稳健恢复。分析师吕明维持“买入”评级，并预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.26/20.46/25.67亿元，对应EPS为0.6/0.8/1.0元，当前股价对应PE为60/45/36倍。公司业绩增长弹性较大，作为行业龙头有望享受估值溢价。

主要观点

疫后复苏表现良好：2020Q3李宁品牌全渠道流水增速转正，实现中单位数增长，显示出公司在疫情后恢复强劲。
电商渠道高增长：电商渠道流水增长达40%-50%，主要受益于线上营销活动的加强及微商城等新渠道的拓展。
同店销售显著改善：2020Q3同店销售录得低单位数增长，较二季度中单位数下降显著改善，其中电商渠道实现30%-40%高段增长。
门店扩张持续推进：截至2020Q3，李宁门店共计6,052家（不含李宁YOUNG），环比增加79家；李宁YOUNG门店增加至1,010家。预计2020年下半年将净增150-170家门店，其中中国李宁预计新增60-80家，年底门店数量有望达到200-220家。
盈利能力持续改善：公司折扣率逐步收窄，预计下半年整体折扣率环比收窄3-4个百分点。2020H1产品吊牌价同比增长约10%-20%，未来供应链优化及高科技功能性产品的发布将进一步推动提价。
内部管理优化：前任优衣库高管钱总加入后，推动自营与批发渠道分开管理，推行多项长期举措，包括转变店长职能、加强培训、建立高效单店运营模式、减少低效SKU、打造爆款和常青款产品，有助于提升整体运营效率和竞争力。
行业集中度提升：运动鞋服行业呈现集中趋势，李宁作为国内品牌龙头，凭借规模效应和品牌优势，有望进一步提升市占率和影响力。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	10,511	13,870	14,511	18,260	21,891
YOY(%)	18.4	32.0	4.6	25.8	19.9
净利润	715	1,499	1,526	2,046	2,567
YOY(%)	38.8	109.6	1.8	34.1	25.5
毛利率(%)	48.1	49.1	49.5	50.8	51.3
净利率(%)	6.8	10.8	10.5	11.2	11.7
ROE(%)	13.1	23.2	18.6	19.6	19.7
EPS(摊薄/元)	0.3	0.6	0.6	0.8	1.0
P/E(倍)	125.8	61.1	60.0	44.8	35.7
P/B(倍)	17.6	14.5	11.1	8.9	7.2