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报告摘要

李宁电商业务进一步提速，公司未来增长可期

核心内容

李宁作为国产运动品牌龙头，在2020年第三季度展现出强劲的业务复苏迹象。尽管线下渠道因疫情受到一定影响，但电商业务实现了显著增长，为公司整体业绩带来了积极影响。随着疫情逐步常态化以及体育赛事的临近，公司预计未来增长态势将持续向好。

主要观点

电商业务增长显著：李宁主品牌电商业务在2020年第三季度实现 40%-50% 的低段增长，较上半年明显提速，主要得益于“超级品牌日”、“敦煌大秀”及“99购物节”等线上活动的推动。
线下渠道逐步恢复：尽管线下销售点数量有所减少，但整体门店计划逐步恢复，零售和批发渠道的降幅较前两个季度有所收窄，表明线下业务正在复苏。
未来增长动力充足：公司未来增长预期主要来自以下几点：
- 优化费用结构，提升毛利率；
- 提高中高端产品占比，增强品牌溢价能力；
- 优化线下门店结构，关闭低效门店，提升整体运营效率；
- 体育大年及内循环概念带来的市场机遇。
投资建议积极：基于2021年45倍PE估值，目标价提升至 45.8港元，较现价有 8% 的上升空间，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现（单位：人民币百万元）

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	10,511	13,870	14,854	18,148	21,360
净利润	715	1,499	1,584	2,161	2,617
毛利率	48.1%	49.1%	49.3%	50.3%	50.5%
净利率	6.8%	10.8%	10.7%	11.9%	12.3%
市盈率	123.44	59.05	54.81	41.95	34.63
市净率	13.60	11.76	10.34	8.82	7.49

门店情况

截至2020年9月底，李宁主品牌销售点数量为 6,052个，较去年同期净减少 397个；
李宁YOUNG销售点数量为 1,052个，净减少 49个；
门店数量逐步恢复，表明线下渠道正在复苏。

投资建议

目标价：45.8港元；
现价：42.6港元；
评级：增持；
投资收益率预期：未来6个月 5%-15%。

风险提示

疫情超预期影响：疫情对行业和销售表现可能造成持续压力；
竞争加剧：运动品牌市场竞争激烈，可能影响市场份额；
库存压力：若市场需求不及预期，可能导致库存积压；
折扣拉低毛利率：促销活动可能对毛利率产生负面影响。

股东结构

股东	持股比例
Viva China Holdings Ltd	13.40%
FMR LLC	5.42%
其他股东	81.18%
总计	100.00%

股价表现

现价（2020-10-21）：42.6港元；
目标价：45.8港元；
股价波动：图表显示股价表现及市场趋势。

财务数据亮点

盈利能力提升：毛利率和净利率持续上升，ROE表现良好；
现金流稳健：经营活动现金流持续为正，显示公司运营能力较强；
资本开支可控：资本开支保持稳定，投资活动现金流为负但可控；
负债结构优化：资本负债率逐步下降，财务风险可控。

总结

李宁在2020年第三季度展现出积极的业务复苏迹象，尤其是电商业务的显著增长为公司业绩注入新动力。尽管线下渠道受到疫情影响，但门店数量逐步恢复，显示公司正在积极应对市场变化。公司未来增长预期良好，受益于体育大年、内循环概念及线上业务的持续扩张。基于当前估值模型，目标价上调至 45.8港元，投资建议为“增持”。然而，投资者需关注疫情持续影响、市场竞争加剧及库存管理等潜在风险。

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