20240817-国海证券-李宁-02331.HK-李宁（02331）2024H1中报点评_上半年业绩好于预期_持续稳健经营_5页_321kb

李宁公司2024年中报总结

一、业绩概览

1. 收入表现强劲：2024年上半年，李宁实现营业收入14345亿元，同比增长23%，超出预期。

2. 盈利能力受压：虽然毛利率大幅提升至50.44%（同比上升16.6个百分点），但由于成本压力，归母净利润同比下降**80%**至1952亿元。

二、各业务板块表现

1. 分品类情况：鞋类销售增长44%，器材和配件增长更为强劲，同比增加303%；服装品类则下滑47%。

2. 分渠道分析：

   • 大陆电商渠道亮点突出，收入同比上涨114%；
   • 大陆直营渠道增长27%；
   • 特许经销商渠道则下降20%；
   • 国际市场收入同比下滑144%。

三、毛利率改善原因

• 电商与直营渠道毛利率同比提升显著，分别贡献了各自0.9和0.5个百分点的改善。
• DTC直接销售模式占比增加，提升了整体毛利率水平。

四、运营效率与库存管理

• 存货同比减少72.3%至2313亿元，存货周转天数增加5天至62天；
• 全渠道库存去化能力较强，渠道库存同比增速稳定；
• 运营资金效率保持在合理区间，现金循环周期略增长。

五、线下经营压力

受疫情影响，Q2鞋类批发渠道下滑幅度明显，零售流水亦出现一定程度下滑，线下门店调结构压力仍在。

六、渠道优化策略

• 李宁继续推进关店计划，优化销售点结构；
• 零售网点增加至7677个，其中“李宁YOUNG”品牌新开157家门店；
• 加强购物中心与奥特莱斯高价值渠道，提升线下消费体验。

七、盈利预测

国海证券调整盈利预测：

• 2024年：预计收入2853亿元，净利润325亿元；
• 2025年：收入3076亿元（增长8%），净利润374亿元；
• 2026年：收入预期3381亿元（增长10%），净利润421亿元。

八、投资评级

国海证券维持“买入”评级，对应目标PE倍数从2024年的10倍逐年来降至7倍。

九、风险提示

• 宏观经济波动、同业竞争加剧、新品推出不及预期、供应链中断、新品牌成长不足等多重风险需关注。