20220331-西部证券-保利协鑫能源-03800.HK-2021年业绩点评_公司业绩大幅增长_颗粒硅成本优势显著_7页_353kb

报告摘要

保利协鑫能源2021年业绩点评总结

核心内容

保利协鑫能源（03800.HK）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，盈利能力提升明显。公司通过颗粒硅技术的应用，成功在硅料业务中获得成本和利润优势，同时通过数字化转型和流程优化进一步提升了运营效率。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入196.98亿元，同比增长34.73%；归母净利润达50.84亿元，同比增长189.70%。
盈利能力提升：毛利率和净利率分别达到37.30%和23.87%，同比分别增长11.98个百分点和66.76个百分点。
颗粒硅利润优势：颗粒硅毛利率高于棒状硅15个百分点以上，显示其成本控制能力。
硅料出货预期增长：预计2022年硅料出货量将达到17万吨，其中颗粒硅约7万吨，相比2021年有显著提升。
成本控制能力增强：徐州基地颗粒硅综合电耗已降至14.8kWh/kg，综合蒸汽单耗为15.3kg/kg，单位人工产能提升38.2%，人均效能显著增强。
产能扩张计划：公司规划颗粒硅产能达26万吨（2022年），未来有望进一步扩大市场份额。

关键信息

业绩数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	14,621	19,698	29,352	30,987	28,207
增长率	-24.0%	34.7%	49.0%	5.6%	-9.0%
归母净利润（百万元）	(5,668)	5,084	8,952	7,690	7,760
增长率	N/A	N/A	76.1%	-14.1%	+0.9%
EPS（元）	-0.23	0.20	0.36	0.31	0.31

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	-34.2%	17.5%	23.0%	17.1%	14.9%
毛利率	25.3%	37.3%	48.3%	44.9%	44.2%
营业利润率	-42.1%	26.9%	32.6%	27.1%	29.4%
销售净利率	-38.8%	25.8%	30.5%	24.8%	27.5%
资产负债率	74.7%	49.6%	51.0%	45.5%	35.1%
流动比率	0.62	1.23	1.49	1.86	1.80
速动比率	0.60	1.19	1.45	1.81	1.76
P/E	(10.0)	10.8	6.1	7.1	7.6
P/B	2.6	3.3	1.9	1.4	1.3
P/S	1.1	0.8	0.5	0.5	0.5

硅料业务表现

产量与销量：2021年硅料产量超10万吨，同比增长12.8%；销量4.03万吨，同比增长9.7%。
颗粒硅优势：颗粒硅毛利率显著高于棒状硅，且随着产能释放，预计未来盈利能力将进一步增强。
2022年展望：预计硅料供需偏紧，价格维持高位，公司硅料出货量有望达到17万吨，颗粒硅占比提升。

运营与财务能力提升

费用率下降：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，主要得益于出售协鑫新能源集团光伏电站。
运营效率提升：存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率均有明显提升。
偿债能力增强：资产负债率由74.7%降至49.6%，流动比率和速动比率分别提升至1.23和1.19，短期偿债能力显著增强。

投资建议与评级

评级：买入
EPS预测：2022年预计为0.36元，2023年和2024年预计为0.31元。
盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为89.52/76.90/77.60亿元，同比增长率分别为76.1%/-14.1%/+0.9%。
风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期。

总结

保利协鑫能源在2021年实现了业绩和盈利的大幅增长，主要得益于硅料价格的上涨和颗粒硅技术的成本优势。公司通过优化生产流程和推进数字化转型，有效提升了运营效率和成本控制能力。2022年预计硅料出货量将显著增加，颗粒硅产能释放将推动公司盈利维持高位。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和盈利潜力，投资建议为“买入”。

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